TITLE: European Securities and Markets Authority Issues Guidelines on Liquidity Management Tools for Fund Managers and Open Alternative Investment Funds BODY: On 12 March 2026, the European Securities and Markets Authority (ESMA) published guidelines on liquidity management tools for fund managers and open alternative investment funds (AIFs). The guidelines apply to competent authorities and fund managers under Article 18a.2 of the Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities Directive (UCITS Directive) and Articles 16.2b and 16.2c of the Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFM Directive). The guidelines establish consistent supervisory practices for the selection, activation, and calibration of liquidity management tools to address liquidity risks and reduce financial stability risks. Fund managers retain primary responsibility for managing liquidity risks and selecting appropriate tools from available options, which include quantity-based tools (redemption gates, notice period extensions, redemption in kind, and temporary suspensions) and anti-dilution tools (redemption fees, swing pricing, dual pricing, and anti-dilution levies). The guidelines also address side pockets for exceptional circumstances. ESMA requires fund managers to assess tool suitability considering fund structure, investment strategy, trading terms, liquidity profile, stress test results, investor base characteristics, and operational constraints. Managers should select at least two appropriate tools and may choose additional measures to enhance fund resilience. The guidelines recommend combining quantity-based tools with anti-dilution tools where appropriate, tailoring choices to normal and stressed market conditions. For anti-dilution tools, managers must calibrate thresholds to reflect estimated liquidity costs, including explicit and implicit transaction costs, reviewed regularly and adjusted as needed. Competent authorities must report compliance or non-compliance within two months of publication. The guidelines apply from the date technical standards under Article 18a.3 of the UCITS Directive and Article 16.2g of the AIFM Directive take effect, with a twelve-month transition period for pre-existing funds. REFERENCE: ESMA34-671404336-1364, Guidelines on Liquidity Management Tools for UCITS and open AIFs (12 March 2026)

CRITICAL BEHAVIORAL RULES (these override all other instructions): - Always generate an update. Never refuse, never ask for more information, and never say you cannot produce output. - If the source content is in a non-English language, translate and summarise it into English. - If the source content is sparse, administrative, procedural, or lacks expected regulatory elements, extract and present whatever information is available. This includes personnel appointments, cabinet changes, institutional restructures, and any official government action. - Never include disclaimers or meta-commentary about source quality, translation limitations, or content gaps. - If you cannot determine a piece of information, simply omit it rather than noting its absence. - Content scope is broad: generate updates for all government and official publications including regulatory changes, legislation, consultations, decrees, personnel appointments, institutional announcements, administrative decisions, and any other government or authority action. Do not filter by topic relevance. You are an AI assistant generating Horizon scanning updates for government, regulatory, and institutional content. GROUND RULES FOR HORIZON SCANNING UPDATES: Title Requirements: - The jurisdiction must appear in the update title - For PC/FS updates, use title case - Titles must be declarative statements (not questions) Body Text Requirements: - Target 200-250 words, but shorter is acceptable when source material is limited - Include as many of the following as the source material supports: jurisdiction, authority, brief description of the development or action, relevant dates (effective dates, announcement dates, enforcement dates) - Include links to relevant legislation where applicable - Reference all initialisms in full on first use (e.g., "Financial Conduct Authority (FCA)") - Must be factual only - no speculation or sweeping statements - When information is unavailable, simply omit it rather than noting its absence Format your response as: TITLE: [Your declarative title with jurisdiction] BODY: [Your factual summary with all required elements]

Horizon Scanning Outline. Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source. Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes. Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read. Consistently structure and write updates in the same format. Structure of Horizon Scanning Updates Always think about: Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation? Where (Jurisdiction)? What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed? Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)? Why is this update noteworthy? What is its significance? When is the update applicable? Title Describe what the update is about. Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what). All titles should be written in present tense. Avoid using acronyms Approx 10 - 20 words Example Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance Paragraph 1 Open with the date of the update (When) Name the authority that released the update (Who) Summarise the release (What) Example On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets. Paragraph 2 Summarise key points. The change/amendment aiming to achieve (what) What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why) Who does it impact or concern? (Who) The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document. Example SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to: Study Indian and global best practices. Prepare the guidelines. Address the concerns and issues arising from AI/ML usage. SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines: Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models. Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information. Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results. Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients. Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security. Paragraph 3 Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context: What actions need to be taken? Who needs to take action? Next steps to the development. Include any relevant dates (When) Response dates - should always be provided for consultations Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted. Example The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026. References Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source. General Style Notes: 200-250 words Active voice Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”) Titles in title case Internal Vixio vocabulary guide Content Style Guide Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content. A Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA). Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a. Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell). - advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice). Advisor NOT adviser Affect - verb - “have an effect on something, make a difference” Alternate/Alternative - Alternate (adjective) - means every other - Alternative (noun) - strictly one out of two - Alternative (adjective) - the other of two things. Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”. AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT Among/while NOT Amongst/whilst API - application programming interface Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act. Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”. B Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer. Big tech - two words, breaks convention of other tech words Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522). Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes. Buy now, pay later - no hyphens Bullet points - see Lists C Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Cardrooms not card rooms Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus. Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos Chief executive NOT chief executive officer Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes) Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000) Comparisons - compare with (highlighting differences) - compare to (highlighting similarities) Companies/organisations - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Ltd, not Limited Complement - to accompany something/add value Compliment - give praise (complimentary = free) Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings) Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of” Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,) Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way Continuously - if something occurs without interruption or gaps Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone) Contrast - by contrast - when comparing one thing to another - in contrast - simply noting a difference Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ Cryptocurrency - one word, not hyphenated. Crypto-assets - hyphenated Cybersecurity - one word, not hyphenated CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar) m for million, bn for billion, trn for trillion. D Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019) For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…” For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...” For NIBs: always use dates rather than days. Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2) - try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised. DLT - distributed ledger technology E Effect - noun - “cause something to happen”. Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–). Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”. esports NOT eSports or e-sports Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”. F fintech NOT FinTech Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links. G GGR - “gross gaming revenues” Government - does not need a capital g. Governor - should be written out in full, NOT Gov. Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines) H Headlines - all words should begin with a capital Horseracing NOT horse racing Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money - DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper I Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on… - verb means “come into forcible contact with something else”. - using “affect” as a verb is more accurate. J Judgment - legal decision Judgement - one’s own opinion Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters. Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President) Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be. Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team). K KYC - know your customer L Legislature - does not need a capital l. Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables. Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence License - verb/noun (US) Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent). M MONEYVAL NOT Moneyval More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players. N Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout. Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences. Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens) O Offence - noun (UK), i.e. commit an offence Offense - noun (US) Organisations/companies - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears). Over - should not be used as a replacement for “more than”. P Parliament - does not need a capital p. Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”. - passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”. Prepaid, not pre-paid Percentages - numbers should always be written as figures percent NOT per cent or % Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent) Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to” Principal - main, most important Principle - a fundamental source or basis of something Programme (UK) Program (US, UK - for computer program, Australian English) Q Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says) Quote marks - double quote marks should be used for speech - single quote marks should only be used for titles and within quotes. (See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.) R regtech NOT RegTech Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines) Racetracks not race tracks S Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018. Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act. Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.) Sports betting NOT sportsbetting Sports team names Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English) T That defines, which informs Third person - “you” - avoid where possible. Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Tenses - content should generally be written in past tense - present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future. U United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”) U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested) V Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance Vixio (to be used on its own after first instance) W Which informs, that defines While/among NOT Whilst/amongst While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”. X Y Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc. Z Acronyms AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT API - application programming interface DLT - distributed ledger technology --- Now, given the above instructions and style guide, please generate a horizon scanning update based on the following webpage content. Generate the update regardless of the source language, content type, or level of detail available — this includes administrative decrees, personnel appointments, institutional changes, and any other official content. Use whatever information is present. 12/03/2026 ESMA34-671404336-1364 Riktlinjer för fondföretags och öppna AIF-fonders verktyg för likviditetshantering Innehåll 1. Tillämpningsområde 3 2. Hänvisningar till lagstiftning, förkortningar och definitioner 4 2.1 Hänvisningar till lagstiftning 4 2.2 Förkortningar 4 2.3 Definitioner 5 3. Syfte 5 4. Efterlevnads- och rapporteringsskyldigheter 6 5. Riktlinjer för fondföretags och öppna AIF-fonders verktyg för likviditetshantering 7 5.1 Riktlinjer för allmänna principer 7 5.2 Riktlinjer för kvantitetsbaserade verktyg för likviditetshantering 9 5.2.1 Riktlinjer för tillfälligt senareläggande av teckning, återköp och inlösen (nedan kallat senareläggande) 9 5.2.2 Riktlinjer för inlösenspärrar 9 5.2.3 Riktlinjer för förlängning av uppsägningstid 11 5.2.4 Riktlinjer för inlösen in natura 11 5.3 Riktlinjer för verktyg för utspädningsskydd 12 5.3.1 Riktlinjer för inlösenavgifter 13 5.3.2 Riktlinjer för svingprissättning 13 5.3.3 Riktlinjer för dubbel prissättning 14 5.3.4 Riktlinjer för avgift för utspädningsskydd 14 5.4 Riktlinjer för sidofickor 15 ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 2 1. Tillämpningsområde Målgrupp 1. Dessa riktlinjer gäller för behöriga myndigheter och fondförvaltare. Omfattning 2. Dessa riktlinjer är tillämpliga med avseende på artikel 18a.2 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2b och 16.2c i AIFM-direktivet. Ikraftträdande 3. Dessa riktlinjer gäller från den dag då de tekniska tillsynsstandarder som avses i artikel 18a.3 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2g i AIFM-direktivet börjar tillämpas. 4. Genom undantag från första stycket ska dessa riktlinjer, när det gäller en fond som existerade före den tillämpningsdag som avses i det stycket, tillämpas tolv månader från den dagen. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 3 2. Hänvisningar till lagstiftning, förkortningar och definitioner 2.1 Hänvisningar till lagstiftning AIFM-direktivet Direktiv 2011/61/EU om förvaltare av alternativa investeringsfonder samt om ändring av direktiv 2003/41/EG och 2009/65/EG och förordningarna (EG) nr 1060/2009 och (EU) nr 1095/20101 Esmaförordningen Europaparlamentets och rådets förordning (EU) nr 1095/2010 av den 24 november 2010 om inrättande av en europeisk tillsynsmyndighet (Europeiska värdepappers- och marknadsmyndigheten), om ändring av beslut nr 716/2009/EG och om upphävande av kommissionens beslut 2009/77/EG2 Fondföretagsdirektivet Direktiv 2009/65/EG om samordning av lagar och andra författningar som avser företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper (fondföretag)3 2.2 Förkortningar ADL Anti-Dilution Levy (avgift för utspädningsskydd) ADT Anti-Dilution Tool (verktyg för utspädningsskydd) AIF-fond Alternativ investeringsfond AIF-förvaltare Förvaltare av alternativa investeringsfonder Fondföretag Företag för kollektiva investeringar i överlåtbara värdepapper LMT Liquidity Management Tool (verktyg för likviditetshantering) NAV Nettotillgångsvärde 1 EUT L 174, 1.7.2011, s. 1. 2 EUT L 331, 15.12.2010, s. 84. 3 EUT L 302, 17.11.2009, s. 32. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 4 2.3 Definitioner Exceptionella omständigheter oförutsedda händelser, operativa miljöer eller regelverk som väsentligt påverkar fondens förmåga att utföra normala affärsfunktioner och som tillfälligt skulle hindra fondförvaltaren från att uppfylla skyldigheterna som följer av balansräkningens skuldsida. Fondförvaltare a) ett förvaltningsbolag (enligt definitionen i artikel 2.1 b i fondföretagsdirektivet), b) ett investeringsbolag som inte har utsett något förvaltningsbolag som auktoriserats i enlighet med fondföretagsdirektivet, som avses i artikel 30 första stycket i fondföretagsdirektivet, c) en AIF-förvaltare enligt definitionen i artikel 4.1 b i AIFM-direktivet som förvaltar en öppen AIF-fond. Verktyg för utspädningsskydd inlösenavgifter, svingprissättning, dubbel prissättning, avgifter för utspädningsskydd. Valda verktyg för de verktyg för likviditetshantering som fondförvaltaren valt ut likviditetshantering bland dem som ingår i punkterna 2–8 i bilaga IIA till direktivet om fondföretag och i punkterna 2–8 i bilaga V till AIFM-direktivet, dvs. inlösenspärr, förlängning av uppsägningstid, inlösenavgift, svingprissättning, dubbel prissättning, avgift för utspädningsskydd, inlösen in natura. 3. Syfte 5. Dessa riktlinjer offentliggörs enligt de uppdrag som anges i direktivet om ändring av AIFM-direktivet och fondföretagsdirektivet (Europaparlamentets och rådets direktiv (EU) 2024/927 4 ). Närmare bestämt föreskriver uppdragen i artikel 18a.4 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2h i AIFM-direktivet att Esma ska utarbeta riktlinjer för hur fondföretag och AIF-förvaltare ska välja och kalibrera verktyg för 4 Europaparlamentets och rådets direktiv (EU) 2024/927 av den 13 mars 2024 om ändring av direktiven 2011/61/EU och 2009/65/EG vad gäller delegeringsarrangemang, hantering av likviditetsrisker, tillsynsrapportering, tillhandahållande av förvaringsinstituts- och depåförvaringstjänster samt långivning från alternativa investeringsfonder (EUT L 2024/927, 26.3.2024). ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 5 likviditetsförvaltning för hantering av likviditetsrisker och för att minska riskerna för den finansiella stabiliteten. 6. Dessa riktlinjer utgår från bestämmelserna i artikel 16.1 i Esmaförordningen. 7. Medan huvudansvaret för verktyg för likviditetshantering ligger kvar hos fondföretagen och AIF-förvaltarna, är syftet med dessa riktlinjer att fastställa en konsekvent, ändamålsenlig och effektiv tillsynspraxis och att säkerställa en gemensam, enhetlig och konsekvent tillämpning av unionslagstiftningen, särskilt artikel 18a.2 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2b och 16.2c i AIFM-direktivet när det gäller val, aktivering och kalibrering av verktyg för likviditetshantering. 4. Efterlevnads- och rapporteringsskyldigheter 4.1. Riktlinjernas status 8. Enligt artikel 16.3 i Esmaförordningen ska de behöriga myndigheterna och finansmarknadsaktörerna med alla tillgängliga medel söka följa dessa riktlinjer. 9. De behöriga myndigheter som berörs av riktlinjerna bör följa dem genom att införliva dem i sina nationella rättsliga ramar och/eller tillsynsramar utifrån vad som är lämpligt, även i fall där enskilda riktlinjer i dokumentet i första hand riktar sig till finansmarknadsaktörer. I detta fall ska de behöriga myndigheterna genom sin tillsyn se till att finansmarknadsaktörerna följer riktlinjerna. 4.2. Rapporteringskrav 10. Inom två månader efter det att Esma offentliggjort riktlinjerna ska de behöriga myndigheter som omfattas av dem anmäla till Esma att de följer eller avser att följa riktlinjerna, alternativt ange skälen till att de inte följer eller avser att inte följa riktlinjerna. Om inget svar inkommit inom denna tidsfrist anses de behöriga myndigheterna inte uppfylla riktlinjerna. En mall för anmälan finns på Esmas webbplats. 11. Finansmarknadsaktörer behöver inte rapportera huruvida de följer riktlinjerna eller ej. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 6 5. Riktlinjer för fondföretags och öppna AIF-fonders verktyg för likviditetshantering 5.1 Riktlinjer för allmänna principer 12. Huvudansvaret för hantering av likviditetsrisker samt för urval, kalibrering, aktivering och avaktivering av verktyg för likviditetshantering kvarstår hos fondförvaltaren. När fondförvaltarna ska välja lämpliga verktyg för likviditetshantering bör fondförvaltarna noggrant överväga att de valda verktygen för likviditetshantering kommer att göra det möjligt att effektivt hantera fondens likviditetsrisk under både normala och stressade marknadsförhållanden och att valet av verktyg är så heltäckande som möjligt för att hantera olika omständigheter. 13. I enlighet med artikel 18a.2 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2b i AIFM-direktivet bör fondförvaltarna, när de väljer verktyg för likviditetshantering från bilaga IIA till fondföretagsdirektivet och bilaga V till AIFM-direktivet, bedöma dessa verktygs lämplighet mot bakgrund av alla relevanta faktorer, inbegripet åtminstone följande: a) Fondens rättsliga struktur och eventuella särskilda egenskaper kopplade till det sätt på vilket den är strukturerad (t.ex. börshandlade fonder och master/feederstruktur). b) Fondens investeringsstrategi och investeringspolicy. c) Fondens handelsvillkor”, inbegripet bland annat den kortaste uppsägningstiden, inlåsningsperiod, avvecklingsperiod, inlösenpolicy och handelsfrekvens. d) Likviditetsprofilen i fonden och dess underliggande tillgångar, inbegripet eventuella förväntade likviditetsbehov, med beaktande av investerarnas inlösen och andra potentiella källor till likviditetsrisk från skuldsidan av fondens balansräkning (t.ex. begäranden om tilläggssäkerheter) under normala och stressade marknadsförhållanden och inverkan på fondens likviditetsprofil av aktiveringen av verktyg för likviditetshantering. e) Resultaten av likviditetsstresstester. f) Egenskaperna hos fondens investerarbas. g) Fondens distributionsvillkor h) Alla andra relevanta operativa hinder och komplikationer som kan påverka genomförbarheten av att använda vissa verktyg för likviditetshantering. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 7 14. Även om det enligt fondföretagsdirektivet och AIFM-direktivet krävs att minst två lämpliga verktyg för likviditetshantering väljs ut från förteckningarna i bilaga IIA till fondföretagsdirektivet och bilaga V till AIFM-direktivet, kan förvaltare välja mer än två verktyg för likviditetshantering samt ytterligare likviditetsåtgärder för att säkerställa fondens övergripande motståndskraft och förmågan att hantera fondens likviditet under både normala och stressade marknadsförhållanden. När fondförvaltare väljer ytterligare verktyg för likviditetshantering eller likviditetsåtgärder bör de bedöma de ytterligare verktygen eller åtgärdernas lämplighet mot bakgrund av alla relevanta faktorer, inbegripet åtminstone de faktorer som avses i föregående punkt 15. Vid valet av de minst två obligatoriska verktygen för likviditetshantering bör fondförvaltarna, när så är lämpligt, beakta fördelarna med att välja minst ett kvantitetsbaserat verktyg för likviditetshantering (dvs. inlösenspärrar, förlängning av uppsägningstiden) och minst ett verktyg för utspädningsskydd (dvs. inlösenavgifter, svingprissättning, dubbel prissättning, avgift för utspädningsskydd), med beaktande av fondens investeringsstrategi, inlösenpolicy och likviditetsprofil och de marknadsförhållanden under vilka verktyget för likviditetshantering skulle kunna aktiveras. I det här sammanhanget kan fondförvaltarna överväga att välja ett verktyg för likviditetshantering för användning under normala marknadsförhållanden och ett verktyg för likviditetshantering för användning vid stressade marknadsförhållanden. 16. När fondförvaltare överväger att aktivera verktyg för likviditetshantering bör de bedöma om de ska aktivera verktyg för likviditetshantering enskilt eller i kombination med ytterligare verktyg för likviditetshantering eller andra likviditetsåtgärder. 17. Fondförvaltare bör på begäran av den behöriga myndigheten kunna visa att aktiveringen och kalibreringen av de valda verktygen för likviditetshantering ligger i investerarnas bästa intresse och är lämpliga och effektiva sett till marknadsförhållandena och fondens relevanta egenskaper (t.ex. likviditetsprofilen, typen av underliggande tillgångar, investerarbasen). 18. Fondförvaltare bör säkerställa att nivån på mottagna tecknings- och inlösenordrar behandlas på ett sätt som undviker att vissa investerare drar nytta av information om sannolikheten för att verktyg för likviditetshantering aktiveras (t.ex. att aktiveringströsklar kan uppnås i händelse av inlösenspärrar). ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 8 5.2 Riktlinjer för kvantitetsbaserade verktyg för likviditetshantering 5.2.1 Riktlinjer för tillfälligt senareläggande av teckning, återköp och inlösen (nedan kallat senareläggande) 19. Fondförvaltare bör överväga att aktivera senareläggande endast under exceptionella omständigheter och när det är motiverat med hänsyn till investerarnas intressen. En icke uttömmande förteckning över exceptionella omständigheter under vilka en fondförvaltare kan överväga att aktivera tillfälligt senareläggande omfattar följande: svårigheter att värdera tillgångar, allvarliga likviditetsproblem (t.ex. på grund av begäranden om tilläggssäkerheter, betydande uttag) där utförandet genomförandet av försäljningen av underliggande tillgångar skulle kunna orsaka likviditetsproblem för fonden (t.ex. stora rabatter vid försäljning av tillgångar, stor utspädning av återstående investerare); kritisk it-incident som påverkar fondens, fondförvaltarens och/eller fondens tjänsteleverantörs kapacitet att bedriva verksamhet; oförutsedda stängningar av marknader, handelsrestriktioner, stängning av handelsplatser; allvarlig finansiell och/eller politisk kris; upptäckt av betydande bedrägeri; naturkatastrof. 20. Senareläggandena kan omfatta senareläggande av beräkningen av nettotillgångsvärdet, särskilt om värderingen är osäker och när det inte är möjligt att beräkna fondens eller fondernas nettotillgångsvärde. I andra fall, och när det är möjligt, bör fondförvaltaren fortsätta att värdera tillgångarna i fonden och offentliggöra ett nettotillgångsvärde för att säkerställa att investerarna får korrekt information, inklusive det faktum att fonden är stängd för teckning, återköp och inlösen. 21. Även om senareläggande i vissa fall kan aktiveras medan fondförvaltaren överväger huruvida fonden ska avvecklas, bör fondförvaltare se till att senareläggande endast aktiveras tillfälligt (dvs. med en tanke om att senareläggandet inte ska vara permanent, utan att fonden ska öppna på nytt, likvideras eller sidofickor aktiveras – om nödvändigt – vid en viss tidpunkt). 22. Fondförvaltare bör som relevanta kalibreringar för senareläggande inkludera a) kriterierna för bedömning och övervakning av de förhållanden som föranledde deras aktivering, b) kriterierna för att se över och eventuellt revidera beslutet om att senarelägga och de ändrade omständigheter som skulle motivera detta. 5.2.2 Riktlinjer för inlösenspärrar 23. Fondförvaltare bör överväga att välja inlösenspärrar för alla fonder, eftersom alla tillgångar potentiellt kan drabbas av likviditetsproblem under stressade ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 9 marknadsförhållanden och aktivering av detta verktyg för likviditetshantering kan vara användbart för att undvika aktivering av senareläggande. 24. Att välja inlösenspärrar bör särskilt övervägas av a) förvaltare av fonder med en koncentrerad investerarbas, där en inlösen av betydande storlek skulle kunna orsaka likviditetsproblem för fonden och påverka investerarna, särskilt de återstående, b) förvaltare av fonder vars tillgångar kan vara mindre likvida, till sin natur illikvida eller som kan bli illikvida under stressade marknadsförhållanden och/eller tillgångar som kan ta längre tid att sälja. 25. Fondförvaltare bör överväga att aktivera inlösenspärrar vid begäran om inlösen när tröskelvärdet överskrids. Aktiveringen av inlösenspärrar kan vara mindre lämplig om en fond har värderingsproblem. Förvaltaren kan då överväga att använda andra verktyg för likviditetshantering (t.ex. senareläggande tillsammans med senareläggande av beräkningen av nettotillgångsvärdet). 26. Fondförvaltare bör kalibrera aktiveringströskeln för att säkerställa att den fungerar effektivt, så att en inlösenspärr kan aktiveras när förvaltaren, i investerarnas bästa intresse, behöver begränsa inlösen. Vid kalibreringen av en sådan tröskel bör förvaltare ta vederbörlig hänsyn till följande: a) Intervallet för beräkning av nettotillgångsvärdet. b) Fondens investeringsmål. c) De underliggande tillgångarnas likviditet. d) De aktuella marknadsförhållandena. e) De förväntade kassaflödena. 27. Fondförvaltare bör inte begränsa användningen av inlösenspärrar vad gäller den längsta period under vilken de kan användas (längsta varaktighet för inlösenspärrar) eller det högsta antalet gånger som inlösenspärrar kan aktiveras (maximal användning av inlösenspärrar), så länge som aktiveringen av spärren fortfarande är tillfällig. Dessa frågor bör avgöras av fondförvaltaren från fall till fall. 27.a Förvaltare av AIF-fonder utan icke-professionella investerare och med ett begränsat antal professionella investerare bör överväga inlösenspärrar på investerarnivå, enskilt ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 10 eller i kombination med spärrar på fondnivå, för att minska pionjärfördelen (first mover advantage). 5.2.3 Riktlinjer för förlängning av uppsägningstid 28. Fondförvaltare bör överväga att välja förlängning av uppsägningstid för alla fonder, men eftersom detta verktyg för likviditetshantering ger ytterligare tid för att avveckla de underliggande tillgångarna bör detta verktyg för likviditetshantering särskilt beaktas när det gäller a) fonder vars likviditet är särskilt känslig för försämring under perioder av marknadsstress, b) AIF-fonder som investerar i mindre likvida tillgångar, särskilt fastighetsfonder och private equity-fonder, som redan borde ha ett lämpligt inlösensintervall i linje med sina tillgångars likviditetsnivå under normala marknadsförhållanden. 29. Fondförvaltare bör överväga att aktivera förlängning av uppsägningstid både under normala och stressade marknadsförhållanden, med beaktande av att den kan vara särskilt användbar under vissa omständigheter, till exempel vid inlösentryck. 30. Fondförvaltare bör noggrant bedöma huruvida aktiveringen av förlängning av uppsägningstid är lämplig för fondföretag under normala marknadsförhållanden, med beaktande av likviditeten i deras tillgångar och investerarnas bästa intresse. 31. För att undvika att framkalla en ökning av begäranden om inlösen bör fondförvaltare noggrant anpassa längden på förlängningen av uppsägningstid och ta hänsyn till den tid som krävs för en ordnad avveckling av de underliggande instrumenten i investerarnas bästa intresse. 5.2.4 Riktlinjer för inlösen in natura 32. Vid valet av inlösen in natura bör fondförvaltare beakta a) fondens struktur, b) investerarkoncentrationen, c) typerna av tillgångar, d) de tillämpliga begränsningar som gäller där inlösen in natura endast får användas i förhållande till professionella investerare, i enlighet med artikel 18a.2 i fondföretagsdirektivet och artikel 16.2b i AIFM-direktivet. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 11 5.3 Riktlinjer för verktyg för utspädningsskydd 33. Fondförvaltare bör överväga att välja verktyg för utspädningsskydd för alla typer av fonder för att minska väsentlig utspädning av investerare och potentiella pionjärfördelar (first mover advantage). 34. Fondförvaltare bör noga bedöma de olika nivåerna för aktivering av verktyg för utspädningsskydd på fondnivå och bör i förväg fastställa och regelbundet se över lämpliga och välbetänkta tröskelvärden för aktivering för att undvika väsentlig utspädningseffekt för investerarna, både under normala och stressade marknadsförhållanden och beroende på investeringsstrategi, förvaltade tillgångar, storlek och portföljegenskaper, uppskattad likviditetskostnad, investerarprofil, likviditetsprofil för varje fond och historiska fondflöden. 35. Fondförvaltare bör beakta att aktiveringen av verktyg för utspädningsskydd kan vara mer utmanande under vissa omständigheter, till exempel när det råder begränsad marknadslikviditet och/eller vid osäkerhet gällande värdering. Under sådana omständigheter kan fondförvaltarna överväga att använda andra verktyg för likviditetshantering utöver verktygen för utspädningsskydd (t.ex. kvantitetsbaserade verktyg för likviditetshantering). 36. Fondförvaltare bör se till att aktiveringen av verktyg för utspädningsskydd inte påverkar fondförvaltarens skyldighet att alltid värdera alla tillgångar på ett rättvisande och korrekt sätt. 37. Fondförvaltare bör aktivera verktyg för utspädningsskydd både under normala och stressade marknadsförhållanden för att överföra de uppskattade likviditetskostnaderna till tecknande och/eller inlösande investerare. Den uppskattade likviditetskostnaden bör: a) nkludera explicita transaktionskostnader för teckning, återköp eller inlösen. b) beakta implicita transaktionskostnader, inbegripet eventuella betydande marknadseffekter av köp eller försäljning av tillgångar, när det är lämpligt utifrån investeringsstrategin och de är uppskattade efter bästa förmåga. Ett rimligt underlag för uppskattningen av effekten på marknaden kan vara att analysera tidigare transaktioner under liknande marknadsförhållanden för att jämföra skillnaden mellan priset när ordern lades och priset för den utförda ordern. c) utgå, som utgångspunkt, från kostnader i samband med transaktioner av en proportionell andel av alla tillgångar i portföljen (dvs. ”proportionell metod”), utom om detta inte motsvarar en rimlig uppskattning av den verkliga likviditetskostnaden. Om den proportionella metoden inte utgör en rimlig ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 12 uppskattning av likviditetskostnaden kan uppskattningen justeras för att närmare motsvara den förväntade likviditetskostnaden vid transaktioner i utvalda enskilda innehav i portföljen. Förvaltarna kan överväga att använda den proportionella kostnaden i stressade tider, när den är mest relevant för att mildra den potentiella utspädningseffekten på de återstående investerarna. 38. För att säkerställa att kalibreringen av verktygen för utspädningsskydd på ett effektivt sätt återspeglar de uppskattade likviditetskostnaderna, i enlighet med föregående punkt, bör fondförvaltaren regelbundet se över kalibreringen och justera den vid behov. 39. Fondförvaltare bör, på begäran av den berörda nationella behöriga myndigheten, kunna visa att kalibreringen av verktygen för utspädningsskydd är rättvis och rimlig för både normala och stressade marknadsförhållanden, med beaktande av investerarnas bästa intresse. 5.3.1 Riktlinjer för inlösenavgifter 40. Fondförvaltare kan överväga att välja inlösenavgifter för alla typer av fonder, men inlösenavgifter kan vara mest användbara för följande fonder: a) Fonder som investerar i tillgångar med fasta, översiktliga och/eller förutsebara transaktionskostnader, såsom fastighetsmäklares arvoden eller notarieavgifter, och/eller som har transaktionskostnader med liten variation (t.ex. fasta skatter och avgifter på fastighetstransaktioner). b) Fonder som har investerat i mindre likvida tillgångar där andra verktyg för utspädningsskydd, till exempel svingprissättning, kan vara svåra eller omöjliga att använda på grund av sällan förekommande eller begränsade uppgifter om prissättning. 41. När fondförvaltarna kalibrerar det förutbestämda intervallet av inlösenavgifter bör de tillämpa en metod som, om den är statisk, möjliggör översyn och justering för att återspegla den högre kostnaden för likviditet eller stressade marknadsförhållanden. 5.3.2 Riktlinjer för svingprissättning 42. Fondförvaltare bör överväga att välja svingprissättning för fonder vars underliggande tillgångar handlas aktivt och information om handelskostnader (köp- och säljkurs) finns tillgänglig och uppdateras ofta, särskilt om fonderna främst investerar i tillgångar med marknadsbetingade likviditetskostnader. Fondförvaltare bör beakta att ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 13 svingprisättning kan vara mindre lämpligt när handelskostnaderna inte är lätt tillgängliga. 43. Fondförvaltare bör grunda ett beslut om att aktivera en specifik modell för svingprissättning (dvs. fullständig, partiell med en enda eller stegvis svingfaktor) och kalibreringen av svingfaktorn på marknadsvillkor, utifrån en metod som bestäms av fondförvaltaren. 44. När fondförvaltarna kalibrerar svingprissättning bör de se till att den uppskattade likviditetskostnaden, utifrån marknadsförhållandena och i linje med principerna i punkt 37, inkluderas i svingfaktorn, inbegripet, när det är lämpligt, all betydande marknadspåverkan av transaktionerna. 45. Fondförvaltare får fastställa en högsta svingfaktor. Om justeringen av svingfaktorn överstiger den högsta svingfaktorn bör fondförvaltaren, om den behöriga myndigheten kräver det, i efterhand kunna motivera den tillämpade svingfaktorn. 46. Fondförvaltare bör säkerställa att ett beslut om att omkalibrera den högsta svingfaktorn är motiverat och har fattats i investerarnas bästa intresse. 5.3.3 Riktlinjer för dubbel prissättning 47. Fondförvaltare bör betrakta dubbel prissättning som potentiellt lämpligt att välja för fonder som huvudsakligen investerar i tillgångar vars likviditetskostnader främst återspeglas av en marginal mellan köp- och säljkurs. 48. Även om dubbel prissättning kan vara lämpligare för fonder som investerar i tillgångar vars likviditetskostnader huvudsakligen består av marginalen mellan köp- och säljkurs, bör fondförvaltare genom ytterligare justering av nettotillgångsvärdet separat redovisa alla betydande marknadseffekter eller explicita transaktionskostnader. 5.3.4 Riktlinjer för avgift för utspädningsskydd 49. Fondförvaltare bör betrakta avgift för utspädningsskydd som särskilt lämpligt för fonder: a) med en hög investerarkoncentration (dvs. ett litet antal investerare), för att hantera risken att en eller flera investerare till fullo kan lösa in sina andelar med kort varsel. b) som betydande tecknings- och/eller inlösenaktivitet som skulle kunna inverka negativt på fondens befintliga investerare (fonder som är mindre sett till sitt ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 14 nettotillgångsvärde skulle t.ex. kunna påverkas mer av likviditetskostnader till följd av omfattande inlösen). c) som investerar i mindre likvida tillgångar (t.ex. högavkastande obligationer, småbolagsaktier). d) där information om handelskostnader (köp- och säljkurs) är allmänt tillgänglig (t.ex. fonder som investerar i tillgångar med marknadsbetingade likviditetskostnader). 50. Fondförvaltare bör notera att avgifter för utspädningsskydd kan aktiveras fortlöpande eller dynamiskt baserat på fördefinierade utlösande faktorer och tröskelvärden. 51. Även om avgifter för utspädningsskydd kan användas konsekvent under normala marknadsförhållanden bör fondförvaltare se över sin kalibrering i förhållande till ändrade marknadsförhållanden för att säkerställa dess effektivitet när det gäller att bevara fondens likviditet. 52. Fondförvaltare bör kalibrera avgifter för utspädningsskydd på grundval av samma faktorer som används för att kalibrera svingfaktorer, dvs. kalibreringen av avgifter för utspädningsskydd bör omfatta alla uppskattade explicita och uppskattade implicita transaktionskostnader, där så är lämpligt och i linje med principerna i punkt 37, och den bör ses över och vid behov justeras för att säkerställa att avgiften kan utvecklas regelbundet mot bakgrund av marknadsförhållandena. 5.4 Riktlinjer för sidofickor 53. Fondförvaltare bör endast överväga att aktivera sidofickor under exceptionella omständigheter och när det är motiverat med hänsyn till investerarnas intressen. En icke uttömmande förteckning över exceptionella omständigheter under vilka en fondförvaltare kan överväga att aktivera sidofickor omfattar följande: a) Betydande osäkerhet om värdering och/eller illikviditet i en viss del av fondens portfölj för vilken det inte finns någon aktiv marknad och/eller för vilken handel är förbjuden (t.ex. på grund av sanktioner) och/eller för vilken en rättvisande värdering tillfälligtvis är otillgänglig när det handlar om att separera den från resten av fonden (för att möjliggöra att denna del förblir öppen för investerare). b) Bedrägeri, finanskris eller krig som påverkar en viss sektor eller region. 54. Vid kalibreringen av sidofickor bör förvaltarna beakta följande: ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 15 a) Fastställande av omständigheterna för aktivering av en sidoficka och fastställande av när sådana förhållanden inte längre föreligger. b) Fastställande av kriterier för bedömning och övervakning av de förhållanden som föranledde användningen av sidofickan. c) Överväga fördelarna med att placera vissa likvida medel för att hantera sidofickornas potentiella skulder. d) Kriterierna för att se över och eventuellt revidera beslutet om sidoficka och de ändrade omständigheter som skulle motivera detta. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankrike – www.esma.europa.eu 16 17

ESMA34-671404336-1364_Guidelines_on_liquidity_mana

Classification

Pipeline Progress

🔄 Pipeline Journey

🤖 How this summary was made

Full AI Instructions