The update directly addresses liquidity management and risk oversight for open-ended collective investment funds (UCITS and AIFs), which are investment vehicles managed by non-depository investment firms — a core Investment Services function.
Fixed Income (35%)Low confidence — REQUIRES HUMAN REVIEW. While the guidance touches on asset liquidity profiles and fund resilience, there is no specific focus on equities, fixed income, digital assets, or cash equivalents as distinct product categories; the guidance is generic across all fund types.
The guidance establishes mandatory liquidity management requirements for fund managers to maintain sufficient liquid assets and manage redemption risks under stressed conditions, which is core liquidity regulation.
Prudential Standards (85%)Mandatory inheritance: Liquidity is a child of Prudential Standards, so Prudential Standards must be raised as the secondary tag.
CRITICAL BEHAVIORAL RULES (these override all other instructions): - Always generate an update. Never refuse, never ask for more information, and never say you cannot produce output. - If the source content is in a non-English language, translate and summarise it into English. - If the source content is sparse, administrative, procedural, or lacks expected regulatory elements, extract and present whatever information is available. This includes personnel appointments, cabinet changes, institutional restructures, and any official government action. - Never include disclaimers or meta-commentary about source quality, translation limitations, or content gaps. - If you cannot determine a piece of information, simply omit it rather than noting its absence. - Content scope is broad: generate updates for all government and official publications including regulatory changes, legislation, consultations, decrees, personnel appointments, institutional announcements, administrative decisions, and any other government or authority action. Do not filter by topic relevance. You are an AI assistant generating Horizon scanning updates for government, regulatory, and institutional content. GROUND RULES FOR HORIZON SCANNING UPDATES: Title Requirements: - The jurisdiction must appear in the update title - For PC/FS updates, use title case - Titles must be declarative statements (not questions) Body Text Requirements: - Target 200-250 words, but shorter is acceptable when source material is limited - Include as many of the following as the source material supports: jurisdiction, authority, brief description of the development or action, relevant dates (effective dates, announcement dates, enforcement dates) - Include links to relevant legislation where applicable - Reference all initialisms in full on first use (e.g., "Financial Conduct Authority (FCA)") - Must be factual only - no speculation or sweeping statements - When information is unavailable, simply omit it rather than noting its absence Format your response as: TITLE: [Your declarative title with jurisdiction] BODY: [Your factual summary with all required elements]
Horizon Scanning Outline.
Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates
Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source.
Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes.
Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read.
Consistently structure and write updates in the same format.
Structure of Horizon Scanning Updates
Always think about:
Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation?
Where (Jurisdiction)?
What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed?
Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)?
Why is this update noteworthy? What is its significance?
When is the update applicable?
Title
Describe what the update is about.
Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what).
All titles should be written in present tense.
Avoid using acronyms
Approx 10 - 20 words
Example
Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance
Paragraph 1
Open with the date of the update (When)
Name the authority that released the update (Who)
Summarise the release (What)
Example
On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets.
Paragraph 2
Summarise key points.
The change/amendment aiming to achieve (what)
What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why)
Who does it impact or concern? (Who)
The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document.
Example
SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to:
Study Indian and global best practices.
Prepare the guidelines.
Address the concerns and issues arising from AI/ML usage.
SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines:
Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models.
Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information.
Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results.
Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients.
Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security.
Paragraph 3
Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context:
What actions need to be taken?
Who needs to take action?
Next steps to the development.
Include any relevant dates (When)
Response dates - should always be provided for consultations
Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted.
Example
The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026.
References
Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source.
General Style Notes:
200-250 words
Active voice
Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”)
Titles in title case
Internal Vixio vocabulary guide
Content Style Guide
Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content.
A
Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA).
Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a.
Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell).
- advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice).
Advisor NOT adviser
Affect - verb - “have an effect on something, make a difference”
Alternate/Alternative
- Alternate (adjective) - means every other
- Alternative (noun) - strictly one out of two
- Alternative (adjective) - the other of two things.
Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”.
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
Among/while NOT Amongst/whilst
API - application programming interface
Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act.
Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”.
B
Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer.
Big tech - two words, breaks convention of other tech words
Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522).
Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes.
Buy now, pay later - no hyphens
Bullet points - see Lists
C
Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Cardrooms not card rooms
Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus.
Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos
Chief executive NOT chief executive officer
Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes)
Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000)
Comparisons - compare with (highlighting differences)
- compare to (highlighting similarities)
Companies/organisations - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Ltd, not Limited
Complement - to accompany something/add value
Compliment - give praise (complimentary = free)
Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings)
Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of”
Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,)
Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way
Continuously - if something occurs without interruption or gaps
Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone)
Contrast - by contrast - when comparing one thing to another
- in contrast - simply noting a difference
Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting
Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ
Cryptocurrency - one word, not hyphenated.
Crypto-assets - hyphenated
Cybersecurity - one word, not hyphenated
CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism
Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar)
m for million, bn for billion, trn for trillion.
D
Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019)
For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…”
For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...”
For NIBs: always use dates rather than days.
Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand
Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2)
- try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised.
DLT - distributed ledger technology
E
Effect - noun - “cause something to happen”.
Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–).
Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”.
esports NOT eSports or e-sports
Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”.
F
fintech NOT FinTech
Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links.
G
GGR - “gross gaming revenues”
Government - does not need a capital g.
Governor - should be written out in full, NOT Gov.
Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines)
H
Headlines - all words should begin with a capital
Horseracing NOT horse racing
Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money
- DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper
I
Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on…
- verb means “come into forcible contact with something else”.
- using “affect” as a verb is more accurate.
J
Judgment - legal decision
Judgement - one’s own opinion
Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters.
Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur
DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President)
Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be.
Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team).
K
KYC - know your customer
L
Legislature - does not need a capital l.
Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables.
Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence
License - verb/noun (US)
Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent).
M
MONEYVAL NOT Moneyval
More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players.
N
Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout.
Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences.
Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens)
O
Offence - noun (UK), i.e. commit an offence
Offense - noun (US)
Organisations/companies - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears).
Over - should not be used as a replacement for “more than”.
P
Parliament - does not need a capital p.
Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act
Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”.
- passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”.
Prepaid, not pre-paid
Percentages - numbers should always be written as figures
percent NOT per cent or %
Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent)
Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to”
Principal - main, most important
Principle - a fundamental source or basis of something
Programme (UK)
Program (US, UK - for computer program, Australian English)
Q
Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says)
Quote marks - double quote marks should be used for speech
- single quote marks should only be used for titles and within quotes.
(See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.)
R
regtech NOT RegTech
Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines)
Racetracks not race tracks
S
Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018.
Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act.
Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.)
Sports betting NOT sportsbetting
Sports team names
Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English)
T
That defines, which informs
Third person - “you” - avoid where possible.
Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Tenses - content should generally be written in past tense
- present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future.
U
United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC
USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”)
U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested)
V
Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance
Vixio (to be used on its own after first instance)
W
Which informs, that defines
While/among NOT Whilst/amongst
While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”.
X
Y
Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc.
Z
Acronyms
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
API - application programming interface
DLT - distributed ledger technology
Horizon Scanning Outline.
Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates
Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source.
Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes.
Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read.
Consistently structure and write updates in the same format.
Structure of Horizon Scanning Updates
Always think about:
Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation?
Where (Jurisdiction)?
What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed?
Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)?
Why is this update noteworthy? What is its significance?
When is the update applicable?
Title
Describe what the update is about.
Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what).
All titles should be written in present tense.
Avoid using acronyms
Approx 10 - 20 words
Example
Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance
Paragraph 1
Open with the date of the update (When)
Name the authority that released the update (Who)
Summarise the release (What)
Example
On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets.
Paragraph 2
Summarise key points.
The change/amendment aiming to achieve (what)
What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why)
Who does it impact or concern? (Who)
The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document.
Example
SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to:
Study Indian and global best practices.
Prepare the guidelines.
Address the concerns and issues arising from AI/ML usage.
SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines:
Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models.
Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information.
Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results.
Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients.
Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security.
Paragraph 3
Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context:
What actions need to be taken?
Who needs to take action?
Next steps to the development.
Include any relevant dates (When)
Response dates - should always be provided for consultations
Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted.
Example
The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026.
References
Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source.
General Style Notes:
200-250 words
Active voice
Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”)
Titles in title case
Internal Vixio vocabulary guide
Content Style Guide
Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content.
A
Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA).
Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a.
Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell).
- advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice).
Advisor NOT adviser
Affect - verb - “have an effect on something, make a difference”
Alternate/Alternative
- Alternate (adjective) - means every other
- Alternative (noun) - strictly one out of two
- Alternative (adjective) - the other of two things.
Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”.
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
Among/while NOT Amongst/whilst
API - application programming interface
Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act.
Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”.
B
Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer.
Big tech - two words, breaks convention of other tech words
Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522).
Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes.
Buy now, pay later - no hyphens
Bullet points - see Lists
C
Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Cardrooms not card rooms
Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus.
Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos
Chief executive NOT chief executive officer
Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes)
Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000)
Comparisons - compare with (highlighting differences)
- compare to (highlighting similarities)
Companies/organisations - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Ltd, not Limited
Complement - to accompany something/add value
Compliment - give praise (complimentary = free)
Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings)
Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of”
Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,)
Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way
Continuously - if something occurs without interruption or gaps
Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone)
Contrast - by contrast - when comparing one thing to another
- in contrast - simply noting a difference
Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting
Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ
Cryptocurrency - one word, not hyphenated.
Crypto-assets - hyphenated
Cybersecurity - one word, not hyphenated
CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism
Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar)
m for million, bn for billion, trn for trillion.
D
Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019)
For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…”
For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...”
For NIBs: always use dates rather than days.
Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand
Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2)
- try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised.
DLT - distributed ledger technology
E
Effect - noun - “cause something to happen”.
Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–).
Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”.
esports NOT eSports or e-sports
Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”.
F
fintech NOT FinTech
Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links.
G
GGR - “gross gaming revenues”
Government - does not need a capital g.
Governor - should be written out in full, NOT Gov.
Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines)
H
Headlines - all words should begin with a capital
Horseracing NOT horse racing
Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money
- DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper
I
Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on…
- verb means “come into forcible contact with something else”.
- using “affect” as a verb is more accurate.
J
Judgment - legal decision
Judgement - one’s own opinion
Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters.
Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur
DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President)
Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be.
Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team).
K
KYC - know your customer
L
Legislature - does not need a capital l.
Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables.
Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence
License - verb/noun (US)
Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent).
M
MONEYVAL NOT Moneyval
More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players.
N
Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout.
Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences.
Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens)
O
Offence - noun (UK), i.e. commit an offence
Offense - noun (US)
Organisations/companies - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears).
Over - should not be used as a replacement for “more than”.
P
Parliament - does not need a capital p.
Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act
Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”.
- passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”.
Prepaid, not pre-paid
Percentages - numbers should always be written as figures
percent NOT per cent or %
Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent)
Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to”
Principal - main, most important
Principle - a fundamental source or basis of something
Programme (UK)
Program (US, UK - for computer program, Australian English)
Q
Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says)
Quote marks - double quote marks should be used for speech
- single quote marks should only be used for titles and within quotes.
(See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.)
R
regtech NOT RegTech
Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines)
Racetracks not race tracks
S
Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018.
Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act.
Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.)
Sports betting NOT sportsbetting
Sports team names
Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English)
T
That defines, which informs
Third person - “you” - avoid where possible.
Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Tenses - content should generally be written in past tense
- present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future.
U
United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC
USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”)
U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested)
V
Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance
Vixio (to be used on its own after first instance)
W
Which informs, that defines
While/among NOT Whilst/amongst
While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”.
X
Y
Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc.
Z
Acronyms
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
API - application programming interface
DLT - distributed ledger technology
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12/03/2026 ESMA34-671404336-1364 Orientações sobre os instrumentos de gestão da liquidez dos OICVM e dos FIA de tipo aberto Índice 1. Âmbito de aplicação ...................................................................................................... 3 2. Referências legislativas, abreviaturas e definições ...................................................... 4 2.1 Referências legislativas ......................................................................................... 4 2.2 Abreviaturas ........................................................................................................... 4 2.3 Definições .............................................................................................................. 5 3. Objetivo ......................................................................................................................... 5 4. Obrigações em matéria de cumprimento e de comunicação de informações .............. 6 4.1. Natureza jurídica das orientações ......................................................................... 6 4.2. Requisitos em matéria de informação ................................................................... 7 5. Orientações sobre os instrumentos de gestão da liquidez dos OICVM e dos FIA de tipo aberto ................................................................................................................................... 8 5.1 Orientações relativas aos princípios gerais ........................................................... 8 5.2 Orientações sobre instrumentos de gestão da liquidez com base quantitativa ... 10 5.2.1 Orientações sobre a suspensão de subscrições, recompras e resgates («suspensões») ........................................................................................................... 10 5.2.2 Orientações sobre restrições aos resgates .................................................. 11 5.2.3 Orientações sobre a prorrogação dos períodos de pré-aviso ...................... 12 5.2.4 Orientações sobre resgates em espécie (RiK) ............................................. 13 5.3 Orientações sobre instrumentos antidiluição (ADT) ............................................ 13 5.3.1 Orientações sobre as taxas de resgate ........................................................ 14 5.3.2 Orientações sobre a oscilação de preços ..................................................... 15 5.3.3 Orientações sobre a dupla fixação de preços .............................................. 16 5.3.4 Orientações sobre a taxa antidiluição (ADL) ................................................ 16 5.4 Orientações sobre a separação de ativos líquidos .............................................. 17 ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 2 1. Âmbito de aplicação Quem? 1. As presentes orientações aplicam-se às autoridades competentes e aos gestores de fundos O quê? 2. As presentes orientações aplicam-se no âmbito do artigo 18.º-A, n.º 2, da Diretiva OICVM e do artigo 16.º, n.os 2-B e 2-C, da DGFIA. Quando? 3. As presentes orientações são aplicáveis na data de aplicação das NTR referidas no artigo 18.º-A, n.º 3, da Diretiva OICVM e no artigo 16.º, n.º 2-G, da DGFIA. 4. Em derrogação do primeiro parágrafo, relativamente a um fundo existente antes da data de aplicação referida nesse parágrafo, as presentes orientações são aplicáveis doze meses a contar dessa data. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 3 2. Referências legislativas, abreviaturas e definições 2.1 Referências legislativas Diretiva OICVM Diretiva 2009/65/CE que coordena as disposições legislativas, regulamentares e administrativas respeitantes a alguns organismos de investimento coletivo em valores mobiliários (OICVM)1 DGFIA Diretiva 2011/61/UE relativa aos gestores de fundos de investimento alternativos e que altera as Diretivas 2003/41/CE e 2009/65/CE e os Regulamentos (CE) n.º 1060/2009 e (UE) n.º 1095/20102 Regulamento ESMA Regulamento (UE) n.º 1095/2010 do Parlamento Europeu e do Conselho, de 24 de novembro de 2010, que cria uma Autoridade Europeia de Supervisão (Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados), altera a Decisão n.º 716/2009/CE e revoga a Decisão 2009/77/CE da Comissão3 2.2 Abreviaturas ADL Taxa antidiluição ADT Instrumento antidiluição FIA Fundo de investimento alternativo GFIA Gestor de fundos de investimento alternativos LMT Instrumento de gestão da liquidez NAV Valor patrimonial líquido OICVM Organismo de investimento coletivo em valores mobiliários 1 JO L 302 de 17.11.2009, p. 32. 2 JO L 174 de 1.7.2011, p. 1. 3 JO L 331 de 15.12.2010, p. 84. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 4 2.3 Definições Gestor de fundo a) uma sociedade gestora na aceção do artigo 2.º, n.º 1, alínea b), da Diretiva OICVM; b) uma sociedade de investimento que não tenha designado uma sociedade gestora autorizada nos termos da Diretiva OICVM referida no primeiro parágrafo do artigo 30.º da mesma diretiva; c) um GFIA, na aceção do artigo 4.º, n.º 1, alínea b), da DGFIA, que gere um FIA de tipo aberto ADT taxas de resgate, oscilação de preços, dupla fixação de preços, ADL Instrumentos de gestão da os instrumentos de gestão da liquidez selecionados pelo liquidez selecionados gestor do fundo de entre os incluídos no anexo II-A, pontos 2 a 8, da Diretiva OICVM e no anexo V, pontos 2 a 8, da DGFIA, ou seja: restrição aos resgates, prorrogação dos períodos de pré-aviso, taxa de resgate, oscilação de preços, dupla fixação de preços, taxa antidiluição, resgate em espécie Circunstâncias acontecimentos imprevistos, ambientes operacionais ou excecionais ambientes regulamentares que tenham um impacto significativo na capacidade do fundo para desempenhar funções comerciais normais, o que impediria temporariamente o gestor do fundo de cumprir as obrigações de financiamento decorrentes do passivo do balanço 3. Objetivo 5. As presentes orientações são publicadas ao abrigo de mandatos estabelecidos na diretiva que altera a Diretiva GFIA e a Diretiva OICVM (Diretiva (UE) 2024/927 do Parlamento Europeu e do Conselho4). Mais especificamente, os mandatos previstos no artigo 18.º-A, n.º 4, da Diretiva OICVM e no artigo 16.º, n.º 2-H, da DGFIA preveem 4 Diretiva (UE) 2024/927 do Parlamento Europeu e do Conselho, de 13 de março de 2024, que altera as Diretivas 2011/61/UE e 2009/65/CE no que diz respeito aos acordos de delegação, à gestão do risco de liquidez, à comunicação de informações para fins de supervisão, à prestação de serviços de depositário e de custódia e à concessão de empréstimos por fundos de investimento alternativos (JO L 2024/927 de 26.3.2024). ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 5 que a ESMA elabore orientações sobre a seleção e calibração dos instrumentos de gestão da liquidez pelos OICVM e pelos GFIA para a gestão do risco de liquidez e para a atenuação dos riscos de estabilidade financeira. 6. As presentes orientações baseiam-se igualmente no artigo 16.º, n.º 1, do Regulamento ESMA. 7. Embora a responsabilidade principal pelos instrumentos de gestão da liquidez continue a caber aos OICVM e aos GFIA, as presentes orientações têm por objetivo estabelecer práticas de supervisão coerentes, eficientes e eficazes e assegurar uma aplicação comum, uniforme e coerente do direito da União, nomeadamente do artigo 18.º-A, n.º 2, da Diretiva OICVM e do artigo 16.º, n.os 2-B e 2-C, da DGFIA, no que diz respeito à seleção, ativação e calibração dos instrumentos de gestão da liquidez. 4. Obrigações em matéria de cumprimento e de comunicação de informações 4.1. Natureza jurídica das orientações 8. De acordo com o artigo 16.º, n.º 3, do Regulamento ESMA, as autoridades competentes e os intervenientes nos mercados financeiros devem desenvolver todos os esforços para cumprir às presentes orientações. 9. As autoridades competentes às quais as presentes orientações se destinam devem assegurar o seu cumprimento através da incorporação das mesmas nos respetivos quadros nacionais jurídicos e/ou de supervisão, consoante os casos, incluindo nos casos em que determinadas orientações se destinem sobretudo aos intervenientes nos mercados financeiros. Neste caso, as autoridades competentes devem assegurar, através da sua supervisão, que os intervenientes no mercado financeiro cumprem as orientações. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 6 4.2. Requisitos em matéria de informação 10. As autoridades competentes às quais estas orientações se destinam devem comunicar à ESMA se dão ou tencionam cumprir às mesmas, indicando as razões que justifiquem o eventual não cumprimento, no prazo de dois meses a contar da data da publicação pela ESMA. Na ausência de resposta dentro deste prazo, considera-se que as autoridades competentes não cumprem as orientações. Encontra-se disponível no sítio Web da ESMA um modelo para as notificações. 11. Os intervenientes nos mercados financeiros não estão obrigados a informar se cumprem às presentes orientações. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 7 5. Orientações sobre os instrumentos de gestão da liquidez dos OICVM e dos FIA de tipo aberto 5.1 Orientações relativas aos princípios gerais 12. Os gestores de fundos são os principais responsáveis pela gestão do risco de liquidez, bem como pela seleção, calibração, ativação e desativação dos instrumentos de gestão da liquidez. Ao selecionarem os LMT adequados, os gestores de fundos devem ter em devida consideração que tais instrumentos permitirão gerir eficazmente o risco de liquidez do fundo, tanto em condições normais como em condições de tensão do mercado, devendo zelar para que a seleção seja o mais abrangente possível para englobar diferentes circunstâncias. 13. Em conformidade com o artigo 18.º-A, n.º 2, da Diretiva OICVM e com o artigo 16.º, n.º 2, alínea b), da DGFIA, ao selecionarem os LMT a partir do anexo II-A da Diretiva OICVM e do anexo V da DGFIA, os gestores de fundos devem avaliar a adequação desses instrumentos à luz de todos os fatores relevantes, incluindo, pelo menos, os seguintes elementos: a) a estrutura jurídica do fundo e quaisquer características específicas associadas à forma como está estruturado (por exemplo, fundos de índices cotados, estrutura principal/de alimentação); b) a estratégia de investimento e a política de investimento do fundo; c) os termos de negociação do fundo, incluindo, entre outros, a duração mínima do período de pré-aviso, o período de bloqueio, o período de liquidação, a política de resgate e a frequência de negociação; d) o perfil de liquidez do fundo e dos seus ativos subjacentes, incluindo quaisquer pedidos de liquidez previstos, tendo em conta os resgates dos investidores e outras potenciais fontes de risco de liquidez do lado do passivo do balanço do fundo (por exemplo: valores de cobertura adicionais) em condições normais e de tensão do mercado e o impacto da ativação dos instrumentos de gestão da liquidez no perfil de liquidez do fundo; e) os resultados dos testes de esforço relativos à liquidez; f) as características da base de investidores do fundo; g) a política de distribuição do fundo; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 8 h) quaisquer outros obstáculos e complexidades operacionais relevantes que possam ter impacto na viabilidade da aplicação de determinados LMT. 14. Embora a Diretiva OICVM e a DGFIA exijam a seleção de, pelo menos, dois instrumentos de gestão da liquidez adequados das listas constantes do anexo II-A da Diretiva OICVM e do anexo V da DGFIA, os gestores podem optar por selecionar um número superior de LMT, bem como adotar medidas de liquidez adicionais, a fim de assegurar, de forma global, a resiliência do fundo e a sua capacidade de gerir a sua liquidez tanto em condições normais como em situações de tensão de mercado. Ao selecionarem LMT ou medidas de liquidez adicionais, os gestores de fundos devem avaliar a sua adequação à luz de todos os fatores relevantes, incluindo, pelo menos, os fatores referidos no número anterior. 15. Na seleção dos dois LMT mínimos obrigatórios, os gestores de fundos devem considerar, se for caso disso, o mérito de selecionar, pelo menos, um LMT com base quantitativa (ou seja, restrições aos resgates, prorrogação do período de pré-aviso) e, pelo menos, um instrumento de gestão da liquidez (ou seja, taxas de resgate, oscilação de preços, dupla fixação de preços, instrumento de gestão da liquidez), tendo em conta a estratégia de investimento, a política de resgate e o perfil de liquidez do fundo, bem como as condições de mercado em que o LMT pode ser ativado. Neste contexto, os gestores de fundos podem considerar a possibilidade de selecionar um LMT a utilizar em condições normais de mercado e um LMT a utilizar em condições de tensão do mercado. 16. Ao ponderarem a ativação de LMT, os gestores de fundos devem avaliar se devem ativar tais instrumentos individualmente ou em combinação com instrumentos de gestão da liquidez adicionais ou outras medidas de liquidez. 17. Os gestores de fundos devem ser capazes de demonstrar, a pedido da autoridade competente, que a ativação e a calibração dos LMT selecionados são do melhor interesse de todos os investidores e são adequadas e eficazes à luz das condições de mercado e das características pertinentes do fundo (nomeadamente, o perfil de liquidez, o tipo de ativos subjacentes, a base de investidores). 18. Os gestores de fundos devem garantir que o tratamento das ordens de subscrição e de resgate não confiram a alguns investidores qualquer vantagem informativa quanto à probabilidade de ativação de instrumentos de gestão da liquidez, nomeadamente em situações em que possam ser alcançados limiares de ativação associados a restrições aos resgates. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 9 5.2 Orientações sobre instrumentos de gestão da liquidez com base quantitativa 5.2.1 Orientações sobre a suspensão de subscrições, recompras e resgates («suspensões») 19. Os gestores de fundos apenas devem considerar a ativação de suspensões em circunstâncias excecionais e sempre que tal seja justificado tendo em conta os interesses dos seus investidores. Os gestores de fundos podem considerar a ativação de suspensões em circunstâncias excecionais, incluindo, nos seguintes casos: dificuldades na avaliação de ativos; problemas graves de liquidez (por exemplo: devido à aplicação de valores de cobertura adicionais ou resgates significativos) quando a venda de ativos subjacentes possa causar problemas de liquidez ao fundo (designadamente através da aplicação de descontos significativos na venda de ativos ou de diluição relevante dos investidores remanescentes); incidentes cibernéticos críticos que afetem a capacidade operacional do fundo, do gestor do fundo e/ou dos prestadores de serviços do fundo; encerramentos imprevistos de mercados, restrições à negociação ou encerramento de plataformas de negociação; crises financeiras e/ou políticas graves; identificação de fraude significativa; desastres naturais. 20. As suspensões podem incluir a suspensão do cálculo do NAV, especialmente em caso de avaliação incerta e quando não for possível calcular o NAV do(s) fundo(s). Noutros casos, sempre que tal seja possível, o gestor do fundo deve assegurar a continuidade da avaliação dos ativos, do fundo, e da publicação do NAV, a fim de garantir a prestação de informação adequada aos investidores, incluindo a comunicação de que o fundo está fechado a subscrições, recompras e resgates. 21. Embora, em alguns casos, as suspensões possam ser ativadas enquanto o gestor do fundo avalia se deve proceder à liquidação do fundo, os gestores de fundos devem assegurar que tais suspensões sejam ativadas apenas a título temporário, ou seja, com o objetivo de não manter o fundo permanentemente suspenso, mas sim de o reabrir, de proceder à sua liquidação ou, se necessário, de ativar a separação de ativos líquidos num momento posterior. 22. Os gestores de fundos devem considerar calibrações adequadas das suspensões de modo a incluir: a) os critérios de avaliação e acompanhamento das condições que levaram à sua ativação; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 10 b) os critérios para rever e, se necessário, alterar a decisão de suspensão, bem como as alterações nas circunstâncias que possam justificar tal revisão. 5.2.2 Orientações sobre restrições aos resgates 23. Os gestores de fundos devem considerar restrições aos resgates para todos os fundos, uma vez que todos os ativos podem, potencialmente, enfrentar problemas de liquidez em condições de mercado adversas, e a ativação deste LMT poderá ser útil para evitar a ativação de suspensões. 24. A seleção das restrições aos resgates deve ser considerada especialmente por: a) gestores de fundos com uma base de investidores concentrada, em que um resgate de dimensão significativa possa gerar problemas de liquidez no fundo e afetar os investidores, em particular os restantes; b) gestores de fundos cujos ativos possam ser menos líquidos, intrinsecamente ilíquidos ou suscetíveis de se tornar ilíquidos em condições de tensão de mercado, incluindo ativos que possam exigir mais tempo para serem alienados. 25. Os gestores de fundos devem considerar a ativação de restrições aos resgates quando os pedidos de resgate excedam os limites predefinidos. A ativação de restrições aos resgates pode revelar-se menos adequada quando o fundo enfrenta dificuldades na avaliação dos ativos, caso em que o gestor poderá ponderar a utilização de outros instrumentos de gestão da liquidez, tais como a suspensão de resgates em conjunto com a suspensão do NAV. 26. Os gestores de fundos devem calibrar o limiar de ativação de forma a assegurar a sua eficácia, garantindo que a restrição aos resgates possa ser acionada sempre que seja necessário limitar os resgates no melhor interesse dos investidores. Ao calibrar esse limiar, os gestores devem levar em consideração: a) a frequência de cálculo do NAV; b) o objetivo de investimento do fundo; c) a liquidez dos ativos subjacentes; d) as atuais condições de mercado; e) os fluxos de caixa esperados. 27. Os gestores de fundos não devem limitar a aplicação de restrições aos resgates em função do período máximo durante o qual estas podem ser aplicadas (duração ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 11 máxima das restrições aos resgates) ou do número máximo de ativações permitidas (utilização máxima das restrições aos resgates), desde que a ativação continue a ter caráter temporário. Essas questões devem ser determinadas pelo gestor do fundo, caso a caso. 27-A Os gestores de AIF sem investidores de retalho e com um número limitado de investidores profissionais devem considerar a implementação de restrições aos resgates ao nível individual do investidor, isoladamente ou em combinação com restrições ao nível do fundo, de modo a mitigar potenciais vantagens do primeiro a chegar (first-mover advantage). 5.2.3 Orientações sobre a prorrogação dos períodos de pré-aviso 28. Os gestores de fundos devem ponderar a seleção da prorrogação dos períodos de pré-aviso para todos os fundos, mas, uma vez que este instrumento de gestão da liquidez proporciona tempo adicional para a liquidação dos ativos subjacentes, deve ser dada especial atenção a este LMT no que diz respeito: a) aos fundos cuja liquidez é particularmente suscetível à deterioração em períodos de tensão no mercado; b) Os FIA investiram em ativos menos líquidos e, em especial, em fundos imobiliários e fundos de capitais de investimento, os quais já deveriam ter uma frequência de resgate adequada, em consonância com o nível de liquidez dos seus ativos em condições normais de mercado. 29. Os gestores de fundos devem considerar a ativação da prorrogação dos períodos de pré-aviso, tanto em condições normais, como em condições de tensão no mercado. Tal procedimento pode ser particularmente útil em determinadas circunstâncias, por exemplo, face a pressões de resgate. 30. Os gestores de fundos devem avaliar cuidadosamente se a ativação da prorrogação dos prazos de pré-aviso é adequada para os OICVM em condições normais de mercado, tendo em consideração a liquidez dos seus ativos e os melhores interesses dos investidores. 31. A fim de evitar um aumento dos pedidos de resgate, os gestores de fundos devem calibrar cuidadosamente a duração da prorrogação dos períodos de pré-aviso, tendo em conta o tempo necessário para a liquidação ordenada dos instrumentos subjacentes no melhor interesse dos investidores. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 12 5.2.4 Orientações sobre resgates em espécie (RiK) 32. Na seleção dos resgates em espécie, os gestores de fundos devem considerar: a) a estrutura do fundo; b) a concentração de investidores; c) os tipos de ativos; e d) as restrições à utilização dos resgates em espécie aplicáveis exclusivamente a investidores profissionais, em conformidade com o artigo 18.º-A, n.º 2, da Diretiva OICVM e o artigo 16.º, n.º 2-B, da Diretiva FIA. 5.3 Orientações sobre instrumentos antidiluição (ADT) 33. Os gestores de fundos devem considerar a adoção de ADT em todos os tipos de fundos, a fim de mitigar os riscos de diluição material para os investidores e a potencial vantagem do primeiro a chegar (first-mover advantage). 34. Os gestores de fundos devem avaliar cuidadosamente os diferentes níveis de ativação dos ADT ao nível do fundo e devem definir antecipadamente, bem como rever regularmente, limiares de ativação adequados e prudentes, de modo a evitar impactos materiais de diluição para os investidores, tanto em condições normais como em condições de mercado adversas, tendo em conta, nomeadamente, a estratégia de investimento, os ativos sob gestão, a dimensão e as características da carteira, o custo estimado da liquidez, o perfil dos investidores, o perfil de liquidez de cada fundo e os fluxos históricos do fundo. 35. Os gestores de fundos devem considerar que a ativação dos ADT pode ser mais desafiante em determinadas circunstâncias, nomeadamente nos casos em que exista pouca liquidez no mercado e/ou em casos de incerteza de avaliação. Nesses casos, os gestores de fundos podem considerar a utilização de outros instrumentos de gestão da liquidez para além dos ADT (por exemplo, instrumentos de gestão da liquidez com base quantitativa). 36. Os gestores de fundos devem assegurar-se de que a ativação dos ADT não prejudica o dever do gestor de proceder à avaliação justa e adequada de todos os ativos do fundo em quaisquer circunstâncias. 37. Os gestores de fundos devem ativar os TDA tanto em condições normais de mercado como em condições de tensão, de modo a refletir nos investidores subscritores e/ou resgatantes os custos estimados de liquidez. Os custos estimados de liquidez devem: ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 13 a) incluir os custos de transação explícitos das subscrições, recompras ou resgates; b) ter em conta os custos de transação implícitos, incluindo quaisquer impactos significativos no mercado decorrentes da compra ou venda de ativos, apenas quando tal seja apropriado à estratégia de investimento e estimado com base no melhor esforço possível. Uma contribuição razoável para a estimativa do impacto no mercado poderia consistir na análise de transações anteriores realizadas em condições de mercado semelhantes, a fim de comparar a diferença entre o preço no momento da colocação da ordem e o preço efetivamente executado; c) basear-se, como ponto de partida, nos custos associados à transação de uma parte proporcional de todos os ativos da carteira (ou seja, a «abordagem proporcional»), exceto quando esta não reflita de forma adequada os custos reais de liquidez. Nos casos em que a abordagem proporcional não constitua uma estimativa justa dos custos de liquidez, a estimativa pode ser ajustada de modo a refletir de forma mais precisa o custo esperado da liquidez aquando da transação de determinadas posições individuais da carteira. Os gestores podem considerar a utilização do custo proporcional em momentos de tensão, quando este se revela mais eficaz para limitar o impacto potencial de diluição nos investidores restantes. 38. A fim de assegurar que a calibração dos TDA reflete efetivamente os custos estimados de liquidez, em conformidade com o número anterior, os gestores de fundos devem rever regularmente a calibração e, quando necessário, ajustá-la. 39. Os gestores de fundos devem ser capazes de demonstrar, a pedido da autoridade nacional competente, que a calibração dos ADT é justa e razoável, tanto em condições normais de mercado como em situações de tensão, tendo em consideração os melhores interesses dos investidores. 5.3.1 Orientações sobre as taxas de resgate 40. Os gestores de fundos podem considerar a seleção de taxas de resgate para todos os tipos de fundos, mas as taxas de resgate podem ser mais úteis em relação aos seguintes fundos: a) fundos que investem em ativos com custos de transação fixos, transparentes e/ou previsíveis, tais como comissões de agências imobiliárias ou emolumentos notariais, e/ou com custos de transação de baixa variabilidade, tais como impostos e taxas fixas sobre transações imobiliárias; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 14 b) fundos que são investidos em ativos menos líquidos, em que a implementação de outros ADT, como a oscilação de preços, se revele difícil ou inviável devido à limitação ou baixa frequência das fontes de preços. 41. Ao calibrar o intervalo pré-determinado de taxas de resgate, os gestores de fundos devem aplicar uma metodologia que, mesmo que estática, permita revisões e ajustes, de modo a refletir o custo mais elevado da liquidez ou condições de mercado sob tensão. 5.3.2 Orientações sobre a oscilação de preços 42. Os gestores de fundos devem considerar a utilização de preços variáveis para fundos cujos ativos subjacentes sejam ativamente negociados e cujas informações sobre custos de transação (compra/venda) sejam disponibilizadas e atualizadas com frequência, em particular quando os fundos investem predominantemente em ativos com custos de liquidez contingentes no mercado. Os gestores de fundos devem ter em consideração que a aplicação da oscilação de preços pode revelar-se menos adequada quando os custos de negociação não estão prontamente disponíveis. 43. Os gestores de fundos devem fundamentar a decisão de ativar um modelo específico de oscilação de preços (por exemplo, total, parcial com um fator de oscilação único ou diferenciado) e a calibração do fator de oscilação nas condições de mercado, com base numa metodologia definida pelo gestor do fundo. 44. Ao calibrar a oscilação de preços, os gestores de fundos devem assegurar que o custo estimado da liquidez, à luz das condições de mercado e em conformidade com os princípios enunciados no ponto 37, seja incorporado no fator de oscilação, incluindo, quando apropriado, qualquer impacto significativo das transações no mercado. 45. Os gestores de fundos podem fixar um fator de oscilação máximo. Caso o ajustamento do fator de oscilação exceda o fator de oscilação máximo, os gestores de fundos devem poder demonstrar, ex post e a pedido da autoridade competente, a justificação para o fator de oscilação aplicado. 46. Os gestores de fundos devem garantir que a decisão de recalibrar o fator de oscilação máximo é devidamente justificada e tomada no melhor interesse dos investidores. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 15 5.3.3 Orientações sobre a dupla fixação de preços 47. Os gestores de fundos devem considerar a dupla fixação de preços como potencialmente adequada para fundos que investem principalmente em ativos cujos custos de liquidez são refletidos principalmente por um diferencial de oferta e procura. 48. Embora a dupla fixação de preços possa ser mais adequada para fundos que investem em ativos cujos custos de liquidez decorrem principalmente do diferencial entre a oferta e a procura, os gestores de fundos devem contabilizar separadamente, através de um ajuste adicional ao NAV, qualquer impacto significativo no mercado ou custos de transação explícitos. 5.3.4 Orientações sobre a taxa antidiluição (ADL) 49. Os gestores de fundos devem considerar que a ADL é particularmente adequada para fundos: a) com uma elevada concentração de investidores (ou seja, um pequeno número de investidores), para fazer face ao risco de um ou mais investidores poderem resgatar totalmente as suas ações a curto prazo; b) com níveis significativos de atividades de subscrição e/ou resgate passíveis de impactar negativamente os investidores do fundo (por exemplo, os fundos de menor dimensão em termos de NAV, que podem ser mais afetados pelos custos de liquidez decorrentes de grandes resgates); c) que investem em ativos de menor liquidez (nomeadamente obrigações de alto rendimento ou ações de pequena capitalização); d) nos casos em que os custos de transação (compra/venda) são normalmente acessíveis, como em fundos que investem em ativos cujos custos de liquidez dependem das condições de mercado. 50. Os gestores de fundos devem ter em conta que a ADL pode ser ativada de forma contínua ou dinâmica com base em gatilhos e limites predefinidos. 51. Embora a ADL possa ser aplicada de forma coerente em condições normais de mercado, os gestores de fundos devem rever a sua calibração em função da evolução das condições de mercado, a fim de assegurar a sua eficácia na preservação da liquidez do fundo. 52. Os gestores de fundos devem calibrar a ADL com base nos mesmos fatores utilizados para calibrar os fatores de oscilação, ou seja, a calibração da ADL deve incluir todos ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 16 os custos de transação explícitos e implícitos estimados, quando apropriado e em conformidade com os princípios do ponto 37, devendo ser revista e, sempre que necessário, ajustada para garantir que a taxa possa evoluir regularmente à luz das condições do mercado. 5.4 Orientações sobre a separação de ativos líquidos 53. Os gestores de fundos devem considerar a separação de ativos líquidos apenas em circunstâncias excecionais e sempre que tal se justifique tendo em conta os interesses dos seus investidores. Uma lista não exaustiva de circunstâncias excecionais em que um gestor de fundos pode considerar a separação de ativos líquidos inclui: a) incerteza significativa na avaliação e/ou falta de liquidez de uma parte específica da carteira do fundo, para a qual não exista um mercado ativo e/ou cuja negociação seja proibida (por exemplo, em virtude de sanções) e/ou cuja avaliação pelo justo valor esteja temporariamente indisponível, de modo a permitir a separação desta parte do restante fundo, possibilitando que esta permaneça acessível aos investidores; b) fraude, crise financeira ou guerra que afetem um determinado setor ou região. 54. Na calibração da separação de ativos líquidos, os gestores devem ponderar: a) a definição das circunstâncias que levam à ativação de uma separação de ativos líquidos e estabelecer os critérios que determinam que tais circunstâncias deixaram de existir; b) a definição de critérios para avaliar e monitorizar as condições que levaram à separação dos ativos líquidos; c) considerar a conveniência de alocar algum capital para gerir as potenciais responsabilidades associadas à separação de ativos líquidos; d) os critérios para reavaliar e, potencialmente, alterar a decisão relativa à separação de ativos líquidos, considerando alterações nas circunstâncias que a justifiquem. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 17 18