The update directly addresses liquidity management tools for open-ended investment funds (OICVM and AIF), which are collective investment vehicles managed by investment firms to help clients manage assets through pooled investment strategies.
Fixed Income (75%)Fixed Income is a secondary consideration because the guidelines address liquidity management across fund types, and many open-ended funds hold fixed income assets; however, the guidance is asset-class agnostic and applies broadly to all fund structures.
The update establishes mandatory guidelines for fund managers on liquidity management tool selection and calibration, which directly addresses prudential liquidity risk management obligations for investment funds.
Prudential Standards (87%)Mandatory inheritance: Liquidity is a child of Prudential Standards, so Prudential Standards must be raised as the secondary tag.
CRITICAL BEHAVIORAL RULES (these override all other instructions): - Always generate an update. Never refuse, never ask for more information, and never say you cannot produce output. - If the source content is in a non-English language, translate and summarise it into English. - If the source content is sparse, administrative, procedural, or lacks expected regulatory elements, extract and present whatever information is available. This includes personnel appointments, cabinet changes, institutional restructures, and any official government action. - Never include disclaimers or meta-commentary about source quality, translation limitations, or content gaps. - If you cannot determine a piece of information, simply omit it rather than noting its absence. - Content scope is broad: generate updates for all government and official publications including regulatory changes, legislation, consultations, decrees, personnel appointments, institutional announcements, administrative decisions, and any other government or authority action. Do not filter by topic relevance. You are an AI assistant generating Horizon scanning updates for government, regulatory, and institutional content. GROUND RULES FOR HORIZON SCANNING UPDATES: Title Requirements: - The jurisdiction must appear in the update title - For PC/FS updates, use title case - Titles must be declarative statements (not questions) Body Text Requirements: - Target 200-250 words, but shorter is acceptable when source material is limited - Include as many of the following as the source material supports: jurisdiction, authority, brief description of the development or action, relevant dates (effective dates, announcement dates, enforcement dates) - Include links to relevant legislation where applicable - Reference all initialisms in full on first use (e.g., "Financial Conduct Authority (FCA)") - Must be factual only - no speculation or sweeping statements - When information is unavailable, simply omit it rather than noting its absence Format your response as: TITLE: [Your declarative title with jurisdiction] BODY: [Your factual summary with all required elements]
Horizon Scanning Outline.
Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates
Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source.
Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes.
Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read.
Consistently structure and write updates in the same format.
Structure of Horizon Scanning Updates
Always think about:
Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation?
Where (Jurisdiction)?
What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed?
Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)?
Why is this update noteworthy? What is its significance?
When is the update applicable?
Title
Describe what the update is about.
Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what).
All titles should be written in present tense.
Avoid using acronyms
Approx 10 - 20 words
Example
Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance
Paragraph 1
Open with the date of the update (When)
Name the authority that released the update (Who)
Summarise the release (What)
Example
On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets.
Paragraph 2
Summarise key points.
The change/amendment aiming to achieve (what)
What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why)
Who does it impact or concern? (Who)
The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document.
Example
SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to:
Study Indian and global best practices.
Prepare the guidelines.
Address the concerns and issues arising from AI/ML usage.
SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines:
Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models.
Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information.
Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results.
Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients.
Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security.
Paragraph 3
Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context:
What actions need to be taken?
Who needs to take action?
Next steps to the development.
Include any relevant dates (When)
Response dates - should always be provided for consultations
Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted.
Example
The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026.
References
Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source.
General Style Notes:
200-250 words
Active voice
Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”)
Titles in title case
Internal Vixio vocabulary guide
Content Style Guide
Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content.
A
Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA).
Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a.
Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell).
- advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice).
Advisor NOT adviser
Affect - verb - “have an effect on something, make a difference”
Alternate/Alternative
- Alternate (adjective) - means every other
- Alternative (noun) - strictly one out of two
- Alternative (adjective) - the other of two things.
Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”.
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
Among/while NOT Amongst/whilst
API - application programming interface
Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act.
Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”.
B
Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer.
Big tech - two words, breaks convention of other tech words
Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522).
Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes.
Buy now, pay later - no hyphens
Bullet points - see Lists
C
Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Cardrooms not card rooms
Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus.
Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos
Chief executive NOT chief executive officer
Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes)
Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000)
Comparisons - compare with (highlighting differences)
- compare to (highlighting similarities)
Companies/organisations - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Ltd, not Limited
Complement - to accompany something/add value
Compliment - give praise (complimentary = free)
Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings)
Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of”
Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,)
Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way
Continuously - if something occurs without interruption or gaps
Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone)
Contrast - by contrast - when comparing one thing to another
- in contrast - simply noting a difference
Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting
Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ
Cryptocurrency - one word, not hyphenated.
Crypto-assets - hyphenated
Cybersecurity - one word, not hyphenated
CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism
Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar)
m for million, bn for billion, trn for trillion.
D
Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019)
For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…”
For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...”
For NIBs: always use dates rather than days.
Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand
Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2)
- try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised.
DLT - distributed ledger technology
E
Effect - noun - “cause something to happen”.
Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–).
Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”.
esports NOT eSports or e-sports
Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”.
F
fintech NOT FinTech
Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links.
G
GGR - “gross gaming revenues”
Government - does not need a capital g.
Governor - should be written out in full, NOT Gov.
Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines)
H
Headlines - all words should begin with a capital
Horseracing NOT horse racing
Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money
- DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper
I
Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on…
- verb means “come into forcible contact with something else”.
- using “affect” as a verb is more accurate.
J
Judgment - legal decision
Judgement - one’s own opinion
Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters.
Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur
DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President)
Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be.
Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team).
K
KYC - know your customer
L
Legislature - does not need a capital l.
Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables.
Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence
License - verb/noun (US)
Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent).
M
MONEYVAL NOT Moneyval
More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players.
N
Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout.
Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences.
Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens)
O
Offence - noun (UK), i.e. commit an offence
Offense - noun (US)
Organisations/companies - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears).
Over - should not be used as a replacement for “more than”.
P
Parliament - does not need a capital p.
Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act
Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”.
- passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”.
Prepaid, not pre-paid
Percentages - numbers should always be written as figures
percent NOT per cent or %
Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent)
Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to”
Principal - main, most important
Principle - a fundamental source or basis of something
Programme (UK)
Program (US, UK - for computer program, Australian English)
Q
Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says)
Quote marks - double quote marks should be used for speech
- single quote marks should only be used for titles and within quotes.
(See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.)
R
regtech NOT RegTech
Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines)
Racetracks not race tracks
S
Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018.
Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act.
Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.)
Sports betting NOT sportsbetting
Sports team names
Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English)
T
That defines, which informs
Third person - “you” - avoid where possible.
Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Tenses - content should generally be written in past tense
- present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future.
U
United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC
USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”)
U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested)
V
Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance
Vixio (to be used on its own after first instance)
W
Which informs, that defines
While/among NOT Whilst/amongst
While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”.
X
Y
Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc.
Z
Acronyms
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
API - application programming interface
DLT - distributed ledger technology
Horizon Scanning Outline.
Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates
Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source.
Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes.
Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read.
Consistently structure and write updates in the same format.
Structure of Horizon Scanning Updates
Always think about:
Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation?
Where (Jurisdiction)?
What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed?
Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)?
Why is this update noteworthy? What is its significance?
When is the update applicable?
Title
Describe what the update is about.
Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what).
All titles should be written in present tense.
Avoid using acronyms
Approx 10 - 20 words
Example
Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance
Paragraph 1
Open with the date of the update (When)
Name the authority that released the update (Who)
Summarise the release (What)
Example
On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets.
Paragraph 2
Summarise key points.
The change/amendment aiming to achieve (what)
What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why)
Who does it impact or concern? (Who)
The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document.
Example
SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to:
Study Indian and global best practices.
Prepare the guidelines.
Address the concerns and issues arising from AI/ML usage.
SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines:
Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models.
Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information.
Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results.
Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients.
Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security.
Paragraph 3
Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context:
What actions need to be taken?
Who needs to take action?
Next steps to the development.
Include any relevant dates (When)
Response dates - should always be provided for consultations
Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted.
Example
The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026.
References
Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source.
General Style Notes:
200-250 words
Active voice
Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”)
Titles in title case
Internal Vixio vocabulary guide
Content Style Guide
Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content.
A
Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA).
Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a.
Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell).
- advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice).
Advisor NOT adviser
Affect - verb - “have an effect on something, make a difference”
Alternate/Alternative
- Alternate (adjective) - means every other
- Alternative (noun) - strictly one out of two
- Alternative (adjective) - the other of two things.
Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”.
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
Among/while NOT Amongst/whilst
API - application programming interface
Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act.
Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”.
B
Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer.
Big tech - two words, breaks convention of other tech words
Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522).
Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes.
Buy now, pay later - no hyphens
Bullet points - see Lists
C
Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Cardrooms not card rooms
Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus.
Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos
Chief executive NOT chief executive officer
Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes)
Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000)
Comparisons - compare with (highlighting differences)
- compare to (highlighting similarities)
Companies/organisations - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Ltd, not Limited
Complement - to accompany something/add value
Compliment - give praise (complimentary = free)
Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings)
Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of”
Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,)
Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way
Continuously - if something occurs without interruption or gaps
Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone)
Contrast - by contrast - when comparing one thing to another
- in contrast - simply noting a difference
Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting
Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ
Cryptocurrency - one word, not hyphenated.
Crypto-assets - hyphenated
Cybersecurity - one word, not hyphenated
CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism
Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar)
m for million, bn for billion, trn for trillion.
D
Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019)
For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…”
For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...”
For NIBs: always use dates rather than days.
Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand
Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2)
- try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised.
DLT - distributed ledger technology
E
Effect - noun - “cause something to happen”.
Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–).
Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”.
esports NOT eSports or e-sports
Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”.
F
fintech NOT FinTech
Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links.
G
GGR - “gross gaming revenues”
Government - does not need a capital g.
Governor - should be written out in full, NOT Gov.
Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines)
H
Headlines - all words should begin with a capital
Horseracing NOT horse racing
Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money
- DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper
I
Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on…
- verb means “come into forcible contact with something else”.
- using “affect” as a verb is more accurate.
J
Judgment - legal decision
Judgement - one’s own opinion
Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters.
Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur
DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President)
Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be.
Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team).
K
KYC - know your customer
L
Legislature - does not need a capital l.
Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables.
Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence
License - verb/noun (US)
Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent).
M
MONEYVAL NOT Moneyval
More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players.
N
Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive.
Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout.
Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences.
Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens)
O
Offence - noun (UK), i.e. commit an offence
Offense - noun (US)
Organisations/companies - singular entities (it NOT they)
should be followed by “which/that” rather than “who”
Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears).
Over - should not be used as a replacement for “more than”.
P
Parliament - does not need a capital p.
Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act
Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE))
Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”.
- passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”.
Prepaid, not pre-paid
Percentages - numbers should always be written as figures
percent NOT per cent or %
Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent)
Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s).
Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to”
Principal - main, most important
Principle - a fundamental source or basis of something
Programme (UK)
Program (US, UK - for computer program, Australian English)
Q
Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says)
Quote marks - double quote marks should be used for speech
- single quote marks should only be used for titles and within quotes.
(See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.)
R
regtech NOT RegTech
Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines)
Racetracks not race tracks
S
Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018.
Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act.
Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.)
Sports betting NOT sportsbetting
Sports team names
Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English)
T
That defines, which informs
Third person - “you” - avoid where possible.
Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a)
Tenses - content should generally be written in past tense
- present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future.
U
United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC
USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”)
U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested)
V
Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance
Vixio (to be used on its own after first instance)
W
Which informs, that defines
While/among NOT Whilst/amongst
While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”.
X
Y
Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc.
Z
Acronyms
AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT
API - application programming interface
DLT - distributed ledger technology
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12/03/2026 ESMA34-671404336-1364 Orientamenti sugli strumenti di gestione della liquidità degli OICVM e dei FIA di tipo aperto Indice 1. Ambito di applicazione .................................................................................................. 3 2. Riferimenti normativi, abbreviazioni e definizioni .......................................................... 4 2.1 Riferimenti normativi .............................................................................................. 4 2.2 Abbreviazioni ......................................................................................................... 4 2.3 Definizioni .............................................................................................................. 5 3. Finalità ........................................................................................................................... 5 4. Obblighi di conformità e comunicazione ....................................................................... 6 4.1. Status degli orientamenti ....................................................................................... 6 4.2. Obblighi di comunicazione ..................................................................................... 6 5. Orientamenti sugli LMT degli OICVM e dei FIA di tipo aperto ...................................... 7 5.1 Orientamenti sui principi generali ........................................................................... 7 5.2 Orientamenti sugli LMT basati su criteri quantitativi .............................................. 9 5.2.1 Orientamenti in materia di sospensione delle sottoscrizioni, dei riacquisti e dei rimborsi («sospensioni») ............................................................................................... 9 5.2.2 Orientamenti in materia di restrizioni al rimborso ......................................... 10 5.2.3 Orientamenti sulla proroga dei termini di preavviso ...................................... 11 5.2.4 Orientamenti in materia di rimborsi in natura (RiK) ....................................... 11 5.3 Orientamenti sugli strumenti antidiluizione (ADT) ................................................ 12 5.3.1 Orientamenti sulle commissioni di rimborso ................................................. 13 5.3.2 Orientamenti sullo swing pricing ................................................................... 14 5.3.3 Orientamenti sul dual pricing ........................................................................ 14 5.3.4 Orientamenti in materia di prelievo antidiluizione (ADL) ............................... 15 5.4Orientamenti sui fondi istituiti per lo smobilizzo delle attività illiquide (side pocket) ............................................................................................................................ 15 ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 2 1. Ambito di applicazione Destinatari 1. I presenti orientamenti si applicano alle autorità competenti e ai gestori di fondi Oggetto 2. I presenti orientamenti si applicano in relazione all’articolo 18 bis, paragrafo 2, della direttiva OICVM e all’articolo 16, paragrafi 2 ter e 2 quater, della direttiva GEFIA. Tempistica 3. I presenti orientamenti si applicano alla data di applicazione delle norme tecniche di regolamentazione di cui all’articolo 18 bis, paragrafo 3, della direttiva OICVM e all’articolo 16, paragrafo 2, lettera g), della direttiva GEFIA. 4. In deroga al primo comma, per quanto riguarda un fondo esistente prima della data di applicazione di cui al medesimo comma, i presenti orientamenti si applicano dodici mesi dopo tale data. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 3 2. Riferimenti normativi, abbreviazioni e definizioni 2.1 Riferimenti normativi Direttiva OICVM Direttiva 2009/65/CE concernente il coordinamento delle disposizioni legislative, regolamentari e amministrative in materia di taluni organismi di investimento collettivo in valori mobiliari (OICVM) (1) Direttiva GEFIA Direttiva 2011/61/UE sui gestori di fondi di investimento alternativi, che modifica le direttive 2003/41/CE e 2009/65/CE e i regolamenti (CE) n. 1060/2009 e (UE) n. 1095/2010 (2) Regolamento ESMA Regolamento (UE) n. 1095/2010 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 24 novembre 2010, che istituisce l’Autorità europea di vigilanza (Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati), modifica la decisione n. 716/2009/CE e abroga la decisione 2009/77/CE della Commissione (3) 2.2 Abbreviazioni OICVM Organismo di investimento collettivo in valori mobiliari FIA Fondo di investimento alternativo GEFIA Gestore di fondi di investimento alternativi LMT Strumento di gestione della liquidità NAV Valore patrimoniale netto ADT Strumento antidiluizione ADL Prelievo antidiluizione (1) GU L 302 del 17.11.2009, pag. 32. (2) GU L 174 dell’1.7.2011, pag. 1. (3) GU L 331 del 15.12.2010, pag. 84. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 4 2.3 Definizioni gestore di fondi a) società di gestione in conformità della definizione di cui all’articolo 2, paragrafo 1, lettera b), della direttiva OICVM; b) una società di investimento che non ha designato una società di gestione autorizzata ai sensi della direttiva OICVM di cui all’articolo 30, primo comma, della direttiva OICVM; c) un GEFIA in conformità della definizione di cui all’articolo 4, paragrafo 1, lettera b), della direttiva GEFIA che gestisce un FIA di tipo aperto; ADT commissioni di rimborso, swing pricing, dual pricing, ADL; LMT selezionati gli LMT selezionati dal gestore di fondi tra quelli inclusi nell’allegato II, parte A, punti da 2 a 8, della direttiva OICVM e nell’allegato V, punti da 2 a 8, della direttiva GEFIA, vale a dire: restrizioni al rimborso, proroga dei termini di preavviso, commissioni di rimborso, swing pricing, dual pricing, prelievo antidiluizione, rimborsi in natura; circostanze eccezionali eventi imprevisti, contesti operativi o contesti normativi che incidono in misura rilevante sulla capacità del fondo di svolgere le normali funzioni aziendali che impedirebbero temporaneamente al gestore di fondi di adempiere agli obblighi di finanziamento derivanti dal passivo di bilancio. 3. Finalità 5. I presenti orientamenti sono pubblicati sulla base dei mandati stabiliti nella direttiva di modifica della direttiva GEFIA e della direttiva OICVM (direttiva (UE) 2024/927 del Parlamento europeo e del Consiglio (4)). Più specificamente, i mandati di cui all’articolo 18 bis, paragrafo 4, della direttiva OICVM e all’articolo 16, (4) Direttiva (UE) 2024/927 del Parlamento europeo e del Consiglio, del 13 marzo 2024, che modifica le direttive 2011/61/UE e 2009/65/CE per quanto riguarda gli accordi di delega, la gestione del rischio di liquidità, le segnalazioni a fini di vigilanza, la fornitura dei servizi di custodia e di depositario e la concessione di prestiti da parte di fondi di investimento alternativi (GU L, 2024/927 del 26.3.2024). ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 5 paragrafo 2 nonies, della direttiva GEFIA prevedono che l’ESMA elabori orientamenti relativi alla selezione e alla calibrazione di strumenti di gestione della liquidità da parte degli OICVM e dei GEFIA ai fini della gestione del rischio di liquidità e dell’attenuazione dei rischi per la stabilità finanziaria. 6. I presenti orientamenti sono inoltre emanati ai sensi dell’articolo 16, paragrafo 1, del regolamento ESMA. 7. Sebbene la responsabilità primaria per gli LMT spetti agli OICVM e ai GEFIA, l’obiettivo dei presenti orientamenti è stabilire prassi di vigilanza coerenti, efficienti ed efficaci e garantire l’applicazione comune, uniforme e coerente del diritto dell’Unione, in particolare dell’articolo 18 bis, paragrafo 2, della direttiva OICVM e dell’articolo 16, paragrafi 2 ter e 2 quater, della direttiva GEFIA in relazione alla selezione, all’attivazione e alla calibrazione degli LMT. 4. Obblighi di conformità e comunicazione 4.1. Status degli orientamenti 8. Conformemente all’articolo 16, paragrafo 3, del regolamento ESMA, le autorità competenti e i partecipanti ai mercati finanziari devono compiere ogni sforzo per conformarsi ai presenti orientamenti. 9. Le autorità competenti alle quali si applicano i presenti orientamenti dovrebbero conformarvisi integrandoli nei propri quadri giuridici e/o di vigilanza nazionali, a seconda dei casi, anche laddove vi siano orientamenti specifici diretti principalmente ai partecipanti ai mercati finanziari. In questo caso, le autorità competenti dovrebbero assicurare attraverso la loro attività di vigilanza che i partecipanti ai mercati finanziari si conformino agli orientamenti. 4.2. Obblighi di comunicazione 10. Le autorità competenti alle quali si applicano i presenti orientamenti devono notificare all’ESMA se si sono conformate o intendono conformarsi agli orientamenti, indicando le motivazioni per la mancata conformità entro due mesi dalla data di pubblicazione da parte dell’ESMA. In assenza di una risposta entro tale termine, le autorità competenti saranno considerate non conformi. Sul sito web dell’ESMA è disponibile un modello per le notifiche. 11. I partecipanti ai mercati finanziari non sono tenuti a comunicare se si conformano ai presenti orientamenti. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 6 5. Orientamenti sugli LMT degli OICVM e dei FIA di tipo aperto 5.1 Orientamenti sui principi generali 12. La responsabilità principale per la gestione del rischio di liquidità, nonché per la selezione, la calibrazione, l’attivazione e la disattivazione delle LMT, rimane in capo al gestore di fondi. Nella selezione degli LMT appropriati, i gestori di fondi dovrebbero tenere in debita considerazione il fatto che essi consentiranno di gestire efficacemente il rischio di liquidità del fondo tanto in condizioni normali del mercato quanto in condizioni di stress e che la selezione sia quanto più completa possibile per far fronte a circostanze diverse. 13. Conformemente all’articolo 18 bis, paragrafo 2, della direttiva OICVM e all’articolo 16, paragrafo 2 ter, della direttiva GEFIA, nel selezionare gli LMT dall’allegato II, parte A, della direttiva OICVM e dall’allegato V della direttiva GEFIA, i gestori di fondi dovrebbero valutare l’idoneità di tali strumenti alla luce di tutti i fattori pertinenti, tra cui almeno i seguenti: a) la struttura giuridica del fondo ed eventuali caratteristiche specifiche associate al modo in cui è strutturato (ad esempio fondi indicizzati quotati, struttura master- feeder); b) la strategia di investimento e la politica di investimento del fondo; c) le condizioni di negoziazione del fondo, inclusi, tra gli altri, la durata minima del periodo di preavviso, il periodo di lock-up, il periodo di regolamento, la politica di rimborso e la frequenza di negoziazione; d) il profilo di liquidità del fondo e le attività sottostanti, comprese eventuali richieste di liquidità previste, tenendo conto dei rimborsi degli investitori e di altre potenziali fonti di rischio di liquidità nel lato del passivo del fondo (ad esempio richieste di margini) in condizioni normali e di stress del mercato e l’impatto sul profilo di liquidità del fondo dell’attivazione degli LMT; e) i risultati delle prove di stress di liquidità; f) le caratteristiche della base di investitori del fondo; g) la politica di distribuzione del fondo; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 7 h) eventuali altri ostacoli e complessità operativi pertinenti che possono incidere sulla fattibilità dell’attuazione di determinati LMT. 14. Mentre la direttiva OICVM e la direttiva GEFIA richiedono la selezione di almeno due LMT adeguati dagli elenchi di cui all’allegato II, parte A, della direttiva OICVM e all’allegato V della direttiva GEFIA, i gestori possono scegliere di selezionare più di due LMT nonché misure aggiuntive di liquidità, al fine di garantire la resilienza complessiva del fondo e la capacità di gestire la sua liquidità tanto in condizioni normali del mercato quanto in condizioni di stress. Nel selezionare ulteriori LMT o misure di liquidità, i gestori di fondi dovrebbero valutarne l’idoneità alla luce di tutti i fattori pertinenti, compresi almeno i fattori di cui al paragrafo precedente. 15. Nella selezione dei due LMT minimi obbligatori, i gestori di fondi dovrebbero valutare, se del caso, l’opportunità di selezionare almeno un LMT basato su criteri quantitativi (ad esempio restrizioni al rimborso, proroga dei termini di preavviso) e almeno un ADT (ad esempio commissioni di rimborso, swing pricing, dual pricing, ADL), tenendo conto della strategia di investimento, della politica di rimborso e del profilo di liquidità del fondo, nonché delle condizioni di mercato in cui l’LMT potrebbe essere attivato. In tale contesto, i gestori di fondi possono valutare se selezionare un LMT da utilizzare in condizioni di mercato normali e un LMT da utilizzare in condizioni di stress del mercato. 16. Nel considerare l’attivazione di LMT, i gestori di fondi dovrebbero valutare se attivare tali strumenti singolarmente o in combinazione con altri LMT o altre misure di liquidità. 17. I gestori di fondi dovrebbero essere in grado di dimostrare, su richiesta dell’autorità competente, che l’attivazione e la calibrazione degli LMT selezionati sono nel migliore interesse di tutti gli investitori e sono adeguate ed efficaci alla luce delle condizioni di mercato e delle caratteristiche pertinenti del fondo (ad esempio il profilo di liquidità, il tipo di attività sottostanti, la base di investitori). 18. I gestori di fondi dovrebbero garantire che il livello degli ordini di sottoscrizione e di rimborso ricevuti sia trattato in modo tale da evitare che alcuni investitori traggano vantaggio dalle informazioni relative alla probabilità che gli LMT possano essere attivati (ad esempio le soglie di attivazione potrebbero essere raggiunte in caso di restrizioni al rimborso). ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 8 5.2 Orientamenti sugli LMT basati su criteri quantitativi 5.2.1 Orientamenti in materia di sospensione delle sottoscrizioni, dei riacquisti e dei rimborsi («sospensioni») 19. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione l’attivazione di sospensioni solo in circostanze eccezionali e qualora ciò sia motivato alla luce degli interessi dei loro investitori. Un elenco non esaustivo di circostanze eccezionali in cui un gestore di fondi può prendere in considerazione l’attivazione di sospensioni comprende: difficoltà di valutazione delle attività; gravi problemi di liquidità (ad esempio a causa di richieste di margini, ritiri significativi) per cui l’esecuzione della vendita delle attività sottostanti potrebbe causare problemi di liquidità per il fondo (ad esempio forti sconti sulle vendite di attività, grande diluizione degli investitori rimanenti); incidente informatico critico che incide sulla capacità operativa del fondo, del gestore di fondi e/o del fornitore di servizi del fondo; chiusure impreviste dei mercati, restrizioni alla negoziazione, chiusura delle sedi di negoziazione; grave crisi finanziaria e/o politica; individuazione di frodi significative; catastrofi naturali. 20. Le sospensioni possono comprendere la sospensione del calcolo del NAV, in particolare in caso di valutazione incerta e qualora non sia possibile calcolare il NAV del fondo o dei fondi. In altri casi, e ove possibile, il gestore di fondi dovrebbe continuare a valutare le attività del fondo e pubblicare un NAV per garantire che agli investitori siano fornite informazioni adeguate, compreso il fatto che il fondo è chiuso per le sottoscrizioni, i riacquisti e i rimborsi. 21. Anche se le sospensioni, in alcuni casi, possono essere attivate mentre il gestore di fondi sta decidendo se liquidare il fondo, i gestori di fondi dovrebbero garantire che le sospensioni siano attivate solo in modo temporaneo (ossia al fine di non sospendere definitivamente il fondo, ma di riaprirlo o di liquidarlo o di attivare fondi istituiti per lo smobilizzo delle attività illiquide (side pocket), se necessario, in un determinato momento). 22. I gestori di fondi dovrebbero valutare le calibrazioni pertinenti per le sospensioni al fine di includere: a) i criteri per la valutazione e il monitoraggio delle condizioni che ne hanno determinato l’attivazione; b) i criteri per il riesame e l’eventuale revisione della decisione di sospensione e il cambiamento delle circostanze che lo giustificherebbe. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 9 5.2.2 Orientamenti in materia di restrizioni al rimborso 23. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione la scelta di porre restrizioni al rimborso per tutti i fondi, in quanto tutte le attività potrebbero potenzialmente risentire di problemi di liquidità in condizioni di stress del mercato e l’attivazione di tale LMT potrebbe essere utile per evitare l’attivazione di sospensioni. 24. La scelta delle restrizioni al rimborso dovrebbe essere fatta, in particolare, da: a) gestori di fondi con una base di investitori concentrata, in cui un rimborso di entità significativa potrebbe causare problemi di liquidità al fondo e influire sugli investitori, in particolare su quelli rimanenti; b) gestori di fondi le cui attività potrebbero essere meno liquide, intrinsecamente illiquide, o potrebbero diventare illiquide in condizioni di stress del mercato e/o attività che potrebbero richiedere più tempo per la vendita. 25. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione l’attivazione delle restrizioni al rimborso in caso di richieste di rimborso quando la soglia è superata. L’attivazione di restrizioni al rimborso può essere meno adatta quando un fondo ha problemi di valutazione, nel qual caso il gestore può prendere in considerazione il ricorso ad altri LMT (ad esempio sospensioni insieme alla sospensione del NAV). 26. I gestori di fondi dovrebbero calibrare la soglia di attivazione al fine di garantirne il funzionamento efficace, in modo che possa essere attivata una restrizione al rimborso ogniqualvolta il gestore debba limitare i rimborsi nel migliore interesse degli investitori. Nella calibrazione di tale soglia, i gestori dovrebbero tenere in debita considerazione: a) la frequenza di calcolo del NAV; b) l’obiettivo di investimento del fondo; c) la liquidità delle attività sottostanti; d) le attuali condizioni di mercato; e) i flussi di cassa attesi. 27. I gestori di fondi non dovrebbero limitare l’uso delle restrizioni al rimborso in termini di periodo massimo durante il quale possono essere utilizzate (durata massima delle restrizioni al rimborso) o di numero massimo di volte in cui le restrizioni al rimborso possono essere attivate (uso massimo delle restrizioni al rimborso), a condizione che l’attivazione delle restrizioni rimanga di natura temporanea. Tali questioni dovrebbero essere determinate dal gestore di fondi caso per caso. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 10 27.a I gestori di FIA senza investitori al dettaglio e con un numero limitato di investitori professionali dovrebbero prendere in considerazione restrizioni al rimborso a livello di investitori, da sole o in combinazione con restrizioni al rimborso a livello di fondo, per attenuare il vantaggio di chi chiede per primo il riscatto. 5.2.3 Orientamenti sulla proroga dei termini di preavviso 28. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione la scelta di una proroga dei termini di preavviso per tutti i fondi; tuttavia, poiché questo LMT concede più tempo per liquidare le attività sottostanti, si dovrebbe prestare particolare attenzione a tale LMT per quanto riguarda: a) fondi la cui liquidità è particolarmente soggetta a deterioramento in periodi di stress del mercato; b) i FIA investiti in attività meno liquide e, in particolare, in fondi immobiliari e di private equity, che dovrebbero già avere una frequenza di rimborso adeguata, in linea con il livello di liquidità delle loro attività in condizioni normali di mercato. 29. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione l’attivazione della proroga dei termini di preavviso sia in condizioni di mercato normali sia in condizioni di stress, tenendo conto del fatto che può essere particolarmente utile in determinate circostanze, ad esempio in caso di pressioni per i rimborsi. 30. I gestori di fondi dovrebbero valutare attentamente se l’attivazione della proroga dei termini di preavviso sia appropriata per gli OICVM in condizioni di mercato normali, tenendo conto della liquidità delle loro attività e del miglior interesse degli investitori. 31. Al fine di evitare un aumento delle richieste di rimborso, i gestori di fondi dovrebbero valutare attentamente la durata della proroga dei termini di preavviso, tenendo conto del tempo necessario per la liquidazione ordinata degli strumenti sottostanti nel migliore interesse degli investitori. 5.2.4 Orientamenti in materia di rimborsi in natura (RiK) 32. Nello scegliere i RiK, i gestori di fondi dovrebbero valutare: a) la struttura del fondo; b) la concentrazione di investitori; c) i tipi di attività; e ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 11 d) le restrizioni applicabili all’uso di RiK solo agli investitori professionali, in conformità dell’articolo 18 bis, paragrafo 2, della direttiva OICVM e dell’articolo 16, paragrafo 2 ter, della direttiva GEFIA. 5.3 Orientamenti sugli strumenti antidiluizione (ADT) 33. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione la scelta di ADT per tutti i tipi di fondi al fine di attenuare la diluizione significativa degli investitori e il potenziale vantaggio di chi chiede per primo il riscatto. 34. I gestori di fondi dovrebbero valutare attentamente i diversi livelli di attivazione degli ADT a livello di fondo e dovrebbero fissare in anticipo e riesaminare periodicamente soglie di attivazione adeguate e prudenti in modo da evitare qualsiasi impatto significativo della diluizione sugli investitori, sia in condizioni di mercato normali che in condizioni di stress del mercato e a seconda della strategia di investimento, delle attività gestite, delle dimensioni e delle caratteristiche del portafoglio, del costo stimato della liquidità, del profilo degli investitori, del profilo di liquidità di ciascun fondo e dei flussi storici dei fondi. 35. I gestori di fondi dovrebbero valutare se l’attivazione degli ADT può essere più difficile in determinate circostanze, ad esempio quando la liquidità del mercato è limitata e/o in caso di incertezza della valutazione. In tali casi, i gestori di fondi possono prendere in considerazione l’uso di altri LMT oltre agli ADT (ad esempio LMT basati su criteri quantitativi). 36. I gestori di fondi dovrebbero garantire che l’attivazione degli ADT non incida sul dovere del gestore di fondi di valutare in modo equo e appropriato, in qualsiasi momento, tutte le attività. 37. I gestori di fondi dovrebbero attivare gli ADT sia in condizioni normali che in condizioni di stress del mercato per imporre i costi stimati della liquidità agli investitori che sottoscrivono e/o richiedono il rimborso. Il costo stimato della liquidità dovrebbe: a) includere i costi di transazione espliciti di sottoscrizioni, riacquisti o rimborsi; b) prendere in considerazione i costi impliciti di transazione, compreso qualsiasi impatto significativo sul mercato degli acquisti o delle vendite di attività, solo se appropriato in funzione della strategia di investimento e determinato sulla base delle migliori stime. Un metodo ragionevole per la stima dell’impatto sul mercato potrebbe essere quello di analizzare transazioni precedenti in condizioni di mercato simili per confrontare la differenza tra il prezzo al momento dell’inoltro dell’ordine e il prezzo di esecuzione finale; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 12 c) basarsi, come punto di partenza, sui costi associati alla transazione riguardante una quota proporzionale di tutte le attività del portafoglio (ossia l’«approccio proporzionale»), a meno che ciò non possa rappresentare una stima attendibile del costo di liquidità effettivo. Se l’approccio proporzionale non può rappresentare una stima equa del costo di liquidità, la stima può essere rettificata per riflettere più accuratamente il costo atteso di liquidità al momento della transazione di determinati titoli in portafoglio. I gestori possono prendere in considerazione la possibilità di utilizzare il costo proporzionale in periodi di stress, quando è più pertinente per attenuare il potenziale impatto della diluizione sugli investitori rimanenti. 38. Al fine di garantire che la calibrazione degli ADT rifletta efficacemente i costi stimati di liquidità, come indicato al paragrafo precedente, il gestore di fondi dovrebbe riesaminare periodicamente la calibrazione e rettificarla se necessario. 39. I gestori dì fondi dovrebbero essere in grado di dimostrare, su richiesta dell’autorità nazionale competente, che la calibrazione degli ADT è equa e ragionevole sia in condizioni di mercato normali che di stress, tenendo conto del miglior interesse degli investitori. 5.3.1 Orientamenti sulle commissioni di rimborso 40. I gestori di fondi possono prendere in considerazione la scelta di commissioni di rimborso per tutti i tipi di fondi; tali commissioni possono essere particolarmente utili per i seguenti fondi: a) fondi che investono in attività che hanno costi di transazione fissi, trasparenti e/o prevedibili, come le commissioni delle agenzie immobiliari o le spese notarili, e/o che hanno costi di transazione con variazioni minime (ad esempio imposte e tasse fisse sulle transazioni immobiliari); b) fondi investiti in attività meno liquide, dove altri ADT come lo swing pricing potrebbero essere difficili o impossibili da attuare a causa della scarsa frequenza e della limitatezza delle fonti di determinazione dei prezzi. 41. Nel calibrare la gamma prestabilita delle commissioni di rimborso, i gestori di fondi dovrebbero applicare una metodologia che, se statica, consenta la revisione e l’adeguamento, al fine di riflettere il costo più elevato di liquidità o le condizioni di stress del mercato. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 13 5.3.2 Orientamenti sullo swing pricing 42. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione la scelta dello swing pricing per i fondi le cui attività sottostanti sono negoziate attivamente e le informazioni sui costi di negoziazione (denaro/lettera) sono disponibili e aggiornate frequentemente, in particolare quando i fondi investono principalmente in attività con costi di liquidità contingenti al mercato. I gestori di fondi dovrebbero valutare se lo swing pricing possa essere meno appropriato quando i costi di negoziazione non sono disponibili. 43. I gestori di fondi dovrebbero basare la decisione di attivare un modello specifico di swing pricing (ad esempio completo, parziale con un fattore di oscillazione unico o graduato) e la calibrazione del fattore di oscillazione sulle condizioni di mercato, secondo una metodologia determinata dai gestori stessi. 44. Nel calibrare lo swing pricing, i gestori di fondi dovrebbero assicurarsi che il costo stimato di liquidità, alla luce delle condizioni di mercato e in linea con i principi di cui al paragrafo 37, sia incluso nel fattore di oscillazione, compreso, se del caso, qualsiasi impatto significativo delle negoziazioni sul mercato. 45. I gestori di fondi possono fissare un fattore di oscillazione massimo. Nel caso in cui l’adeguamento del fattore di oscillazione superi il fattore di oscillazione massimo, il gestore di fondi dovrebbe essere in grado di motivare a posteriori, se richiesto dall’autorità competente, il fattore di oscillazione applicato. 46. I gestori di fondi dovrebbero garantire che la decisione di ricalibrare il fattore di oscillazione massimo sia motivata e adottata nel migliore interesse degli investitori. 5.3.3 Orientamenti sul dual pricing 47. I gestori di fondi dovrebbero valutare la scelta del dual pricing come potenzialmente appropriata per i fondi che investono principalmente in attività i cui costi di liquidità si riflettono principalmente in un differenziale denaro-lettera. 48. Anche se il dual pricing può essere più adatto ai fondi che investono in attività i cui costi di liquidità sono costituiti principalmente dal differenziale denaro-lettera, i gestori di fondi dovrebbero contabilizzare separatamente, mediante un adeguamento aggiuntivo al NAV, qualsiasi impatto significativo sul mercato o costi di transazione espliciti. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 14 5.3.4 Orientamenti in materia di prelievo antidiluizione (ADL) 49. I gestori di fondi dovrebbero valutare l’ADL come particolarmente appropriato per i fondi: a) con un’elevata concentrazione di investitori (ossia un piccolo numero di investitori), per far fronte al rischio che uno o più investitori possano riscattare completamente le loro azioni con un breve preavviso; b) con livelli significativi di attività di sottoscrizione e/o rimborso che potrebbero incidere negativamente sugli investitori esistenti del fondo (ad esempio, i fondi più piccoli in termini di NAV potrebbero essere maggiormente influenzati dal costo di liquidità causato da grandi rimborsi); c) che investono in attività meno liquide (ad esempio obbligazioni ad alto rendimento, azioni a bassa capitalizzazione); d) se le informazioni sui costi di negoziazione (denaro/lettera) sono generalmente disponibili (ad esempio fondi che investono in attività con costi di liquidità contingenti al mercato). 50. I gestori di fondi devono tenere presente che l’ADL può essere attivato su base continuativa o dinamica in base a fattori scatenanti e soglie predefiniti. 51. Anche se l’ADL può essere attuato in modo coerente in normali condizioni di mercato, i gestori di fondi dovrebbero rivedere la sua calibrazione in relazione alle mutevoli condizioni di mercato per garantire la sua efficacia nel preservare la liquidità del fondo. 52. I gestori di fondi dovrebbero calibrare l’ADL sulla base degli stessi fattori utilizzati per calibrare i fattori di oscillazione, ossia la calibrazione dell’ADL dovrebbe includere tutti i costi di transazione espliciti e impliciti stimati, ove opportuno e in linea con i principi di cui al paragrafo 37, e dovrebbe essere rivista e, se necessario, adeguata per garantire che il prelievo possa evolvere regolarmente alla luce delle condizioni di mercato. 5.4 Orientamenti sui fondi istituiti per lo smobilizzo delle attività illiquide (side pocket) 53. I gestori di fondi dovrebbero prendere in considerazione l’attivazione di fondi istituiti per lo smobilizzo delle attività illiquide (side pocket) solo in circostanze eccezionali e qualora ciò sia motivato alla luce degli interessi dei loro investitori. Un elenco non ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 15 esaustivo di circostanze eccezionali in cui un gestore di fondi può prendere in considerazione l’attivazione di side pocket comprende: a) incertezza di valutazione significativa e/o illiquidità di una parte specifica del portafoglio del fondo per la quale non esiste un mercato attivo e/o per la quale la negoziazione è vietata (ad esempio a causa di sanzioni) e/o per la quale la valutazione equa è temporaneamente indisponibile al fine di separarla dal resto del fondo (per consentire a tale parte di rimanere aperta agli investitori); b) frode, crisi finanziaria o guerra che colpiscono un particolare settore o regione. 54. Nella calibrazione dei side pocket, i gestori devono prendere in considerazione: a) la determinazione delle circostanze per l’attivazione di un side pocket e la definizione del momento in cui tali condizioni non sussistono più; b) la definizione di criteri per la valutazione e il monitoraggio delle condizioni che hanno determinato l’uso del side pocket; c) la valutazione dell’opportunità di investire una parte del capitale per gestire le potenziali passività dei side pocket; d) i criteri per il riesame e l’eventuale revisione della decisione relativa ai side pocket e il cambiamento delle circostanze che lo giustificherebbe. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - Francia - www.esma.europa.eu 16 17