TITLE: European Securities and Markets Authority Issues Guidance on Liquidity Management Tools for Open-Ended Investment Funds BODY: On 12 March 2026, the European Securities and Markets Authority (ESMA) published guidance on the selection and calibration of liquidity management tools (LMT) for undertakings for collective investment in transferable securities (UCITS) and alternative investment funds (AIFs) of open-ended type. The guidance implements mandates under Directive (EU) 2024/927, which amended the UCITS Directive (2009/65/EC) and the Alternative Investment Fund Managers Directive (2011/61/EU). ESMA's guidance establishes consistent supervisory practices and ensures uniform application of European Union law regarding the selection, activation and calibration of LMT by fund managers and competent authorities. The guidance covers two categories of LMT: quantitative data-based tools (redemption gates, notice period extensions, and suspensions) and anti-dilution tools (redemption fees, net asset value adjustment, dual pricing, and adjustable subscription/redemption fees). Fund managers must select at least two appropriate LMT and may select additional tools to ensure overall fund resilience. The guidance recommends considering at least one quantitative tool and one anti-dilution tool, tailored to investment strategy, redemption policy and fund liquidity profile. Key principles include: fund managers bear primary responsibility for liquidity risk management; LMT selection must account for fund structure, investment strategy, transaction conditions, underlying asset liquidity, stress test results, investor base characteristics and operational barriers. Managers must demonstrate that activation and calibration of selected LMT serve all investors' best interests and are appropriate given market conditions and fund characteristics. Competent authorities must notify ESMA within two months of publication whether they comply with the guidance, providing reasons for non-compliance. The guidance applies from the effective date of related regulatory technical standards, with existing funds having a twelve-month transition period. REFERENCES: ESMA34-671404336-1364, 12 March 2026: https://www.esma.europa.eu/

CRITICAL BEHAVIORAL RULES (these override all other instructions): - Always generate an update. Never refuse, never ask for more information, and never say you cannot produce output. - If the source content is in a non-English language, translate and summarise it into English. - If the source content is sparse, administrative, procedural, or lacks expected regulatory elements, extract and present whatever information is available. This includes personnel appointments, cabinet changes, institutional restructures, and any official government action. - Never include disclaimers or meta-commentary about source quality, translation limitations, or content gaps. - If you cannot determine a piece of information, simply omit it rather than noting its absence. - Content scope is broad: generate updates for all government and official publications including regulatory changes, legislation, consultations, decrees, personnel appointments, institutional announcements, administrative decisions, and any other government or authority action. Do not filter by topic relevance. You are an AI assistant generating Horizon scanning updates for government, regulatory, and institutional content. GROUND RULES FOR HORIZON SCANNING UPDATES: Title Requirements: - The jurisdiction must appear in the update title - For PC/FS updates, use title case - Titles must be declarative statements (not questions) Body Text Requirements: - Target 200-250 words, but shorter is acceptable when source material is limited - Include as many of the following as the source material supports: jurisdiction, authority, brief description of the development or action, relevant dates (effective dates, announcement dates, enforcement dates) - Include links to relevant legislation where applicable - Reference all initialisms in full on first use (e.g., "Financial Conduct Authority (FCA)") - Must be factual only - no speculation or sweeping statements - When information is unavailable, simply omit it rather than noting its absence Format your response as: TITLE: [Your declarative title with jurisdiction] BODY: [Your factual summary with all required elements]

Horizon Scanning Outline. Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source. Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes. Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read. Consistently structure and write updates in the same format. Structure of Horizon Scanning Updates Always think about: Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation? Where (Jurisdiction)? What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed? Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)? Why is this update noteworthy? What is its significance? When is the update applicable? Title Describe what the update is about. Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what). All titles should be written in present tense. Avoid using acronyms Approx 10 - 20 words Example Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance Paragraph 1 Open with the date of the update (When) Name the authority that released the update (Who) Summarise the release (What) Example On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets. Paragraph 2 Summarise key points. The change/amendment aiming to achieve (what) What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why) Who does it impact or concern? (Who) The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document. Example SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to: Study Indian and global best practices. Prepare the guidelines. Address the concerns and issues arising from AI/ML usage. SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines: Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models. Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information. Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results. Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients. Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security. Paragraph 3 Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context: What actions need to be taken? Who needs to take action? Next steps to the development. Include any relevant dates (When) Response dates - should always be provided for consultations Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted. Example The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026. References Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source. General Style Notes: 200-250 words Active voice Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”) Titles in title case Internal Vixio vocabulary guide Content Style Guide Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content. A Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA). Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a. Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell). - advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice). Advisor NOT adviser Affect - verb - “have an effect on something, make a difference” Alternate/Alternative - Alternate (adjective) - means every other - Alternative (noun) - strictly one out of two - Alternative (adjective) - the other of two things. Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”. AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT Among/while NOT Amongst/whilst API - application programming interface Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act. Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”. B Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer. Big tech - two words, breaks convention of other tech words Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522). Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes. Buy now, pay later - no hyphens Bullet points - see Lists C Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Cardrooms not card rooms Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus. Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos Chief executive NOT chief executive officer Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes) Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000) Comparisons - compare with (highlighting differences) - compare to (highlighting similarities) Companies/organisations - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Ltd, not Limited Complement - to accompany something/add value Compliment - give praise (complimentary = free) Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings) Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of” Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,) Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way Continuously - if something occurs without interruption or gaps Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone) Contrast - by contrast - when comparing one thing to another - in contrast - simply noting a difference Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ Cryptocurrency - one word, not hyphenated. Crypto-assets - hyphenated Cybersecurity - one word, not hyphenated CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar) m for million, bn for billion, trn for trillion. D Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019) For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…” For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...” For NIBs: always use dates rather than days. Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2) - try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised. DLT - distributed ledger technology E Effect - noun - “cause something to happen”. Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–). Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”. esports NOT eSports or e-sports Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”. F fintech NOT FinTech Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links. G GGR - “gross gaming revenues” Government - does not need a capital g. Governor - should be written out in full, NOT Gov. Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines) H Headlines - all words should begin with a capital Horseracing NOT horse racing Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money - DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper I Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on… - verb means “come into forcible contact with something else”. - using “affect” as a verb is more accurate. J Judgment - legal decision Judgement - one’s own opinion Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters. Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President) Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be. Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team). K KYC - know your customer L Legislature - does not need a capital l. Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables. Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence License - verb/noun (US) Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent). M MONEYVAL NOT Moneyval More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players. N Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout. Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences. Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens) O Offence - noun (UK), i.e. commit an offence Offense - noun (US) Organisations/companies - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears). Over - should not be used as a replacement for “more than”. P Parliament - does not need a capital p. Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”. - passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”. Prepaid, not pre-paid Percentages - numbers should always be written as figures percent NOT per cent or % Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent) Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to” Principal - main, most important Principle - a fundamental source or basis of something Programme (UK) Program (US, UK - for computer program, Australian English) Q Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says) Quote marks - double quote marks should be used for speech - single quote marks should only be used for titles and within quotes. (See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.) R regtech NOT RegTech Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines) Racetracks not race tracks S Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018. Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act. Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.) Sports betting NOT sportsbetting Sports team names Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English) T That defines, which informs Third person - “you” - avoid where possible. Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Tenses - content should generally be written in past tense - present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future. U United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”) U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested) V Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance Vixio (to be used on its own after first instance) W Which informs, that defines While/among NOT Whilst/amongst While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”. X Y Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc. Z Acronyms AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT API - application programming interface DLT - distributed ledger technology --- Now, given the above instructions and style guide, please generate a horizon scanning update based on the following webpage content. Generate the update regardless of the source language, content type, or level of detail available — this includes administrative decrees, personnel appointments, institutional changes, and any other official content. Use whatever information is present. 12/03/2026 ESMA34-671404336-1364 Orientations relatives aux outils de gestion de la liquidité des OPCVM et des FIA de type ouvert Table des matières 1. Champ d’application ...................................................................................................... 3 2. Références législatives, abréviations et définitions ....................................................... 4 2.1 Références législatives .......................................................................................... 4 2.2 Abréviations ........................................................................................................... 4 2.3 Définitions .............................................................................................................. 5 3. Objet .............................................................................................................................. 5 4. Obligations en matière de conformité et de déclaration ................................................ 6 5. Orientations sur les outils de gestion de la liquidité des OPCVM et des FIA de type ouvert ................................................................................................................................... 7 5.1 Orientations sur les principes généraux ................................................................. 7 5.2 Orientations sur les outils de gestion de la liquidité fondés sur des données quantitatives ...................................................................................................................... 9 5.2.1 Orientations sur la suspension de souscriptions, de rachats et de remboursements («suspensions») ................................................................................................................ 9 5.2.2 Orientations sur les mesures de plafonnement des remboursements ................. 10 5.2.3 Orientations sur la prolongation des délais de préavis ........................................ 11 5.2.4 Orientations sur les remboursements en nature .................................................. 12 5.3 Orientations sur les outils anti-dilution ................................................................. 12 5.3.1 Orientations sur les frais de remboursement ................................................... 13 5.3.2 Orientations sur l’ajustement de la valeur liquidative ....................................... 14 5.3.3 Orientations sur le régime du double prix ......................................................... 15 5.3.4 Orientations sur les droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds (ADL) 15 5.4 Orientations sur les cantonnements d’actifs ........................................................ 16 ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 2 1. Champ d’application Qui? 1. Les présentes orientations s’appliquent aux autorités compétentes et aux gestionnaires de fonds Quoi? 2. Les présentes orientations s’appliquent en lien avec l’article 18 bis, paragraphe 2, de la directive OPCVM et l’article 16, paragraphes 2 ter et 2 quater, de la directive GFIA. Quand? 3. Les présentes orientations s’appliquent à compter de la date d’application des normes techniques de réglementation visées à l’article 18 bis, paragraphe 3, de la directive OPCVM et à l’article 16, paragraphe 2 octies, de la directive GFIA. 4. Par dérogation au point précédent, en ce qui concerne un fonds existant avant la date d’application visée audit alinéa, les présentes orientations s’appliquent douze mois à compter de cette date. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 3 2. Références législatives, abréviations et définitions 2.1 Références législatives Directive OPCVM Directive 2009/65/CE portant coordination des dispositions législatives, réglementaires et administratives concernant certains organismes de placement collectif en valeurs mobilières (OPCVM) (1) Directive GFIA Directive 2011/61/UE sur les gestionnaires de fonds d’investissement alternatifs et modifiant les directives 2003/41/CE et 2009/65/CE ainsi que les règlements (CE) nº 1060/2009 et (UE) nº 1095/2010 (2) Règlement instituant l’ESMA Règlement (UE) nº 1095/2010 du Parlement européen et du Conseil du 24 novembre 2010 instituant une Autorité européenne de surveillance (Autorité européenne des marchés financiers), modifiant la décision nº 716/2009/CE et abrogeant la décision 2009/77/CE de la Commission (3) 2.2 Abréviations ADL Droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds ADT Outil anti-dilution FIA Fonds d’investissement alternatif Gestionnaire de FIA Gestionnaire de fonds d’investissement alternatifs LMT Outil de gestion de la liquidité OPCVM Organisme de placement collectif en valeurs mobilières VNI Valeur nette d’inventaire (1) JO L 302 du 17.11.2009, p. 32. (2) JO L 174 du 1.7.2011, p. 1. (3) JO L 331 du 15.12.2010, p. 84. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 4 2.3 Définitions ADT frais de remboursement, ajustement de la valeur liquidative, régime du double prix, droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds Circonstances événements imprévus, environnements opérationnels ou exceptionnelles environnements réglementaires ayant une incidence significative sur la capacité du fonds à réaliser des fonctions opérationnelles normales et qui empêcheraient temporairement le gestionnaire du fonds de remplir les obligations de financement découlant du passif du bilan Gestionnaire de fonds a) une société de gestion telle que définie à l’article 2, paragraphe 1, point b), de la directive OPCVM; b) une société d’investissement n’ayant pas désigné une société de gestion agréée conformément à la directive OPCVM, visée à l’article 30, premier alinéa, de la directive OPCVM; c) un gestionnaire tel que défini à l’article 4, paragraphe 1, point b de la directive GFIA d’un FIA de type ouvert Outils de gestion de la outils de gestion de la liquidité (LMT) sélectionnés par le liquidité sélectionnés gestionnaire de fonds parmi ceux figurant à l’annexe IIA, points 2 à 8, de la directive OPCVM et à l’annexe V, points 2 à 8, de la directive GFIA, p. ex.: mesure de plafonnement des remboursements, prolongation des délais de préavis, frais de remboursement, ajustement de la valeur liquidative, régime du double prix, droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds, remboursement en nature 3. Objet 5. Les présentes orientations sont publiées conformément aux mandats énoncés dans la directive modificative de la directive GFIA et de la directive OPCVM [directive (UE) 2024/927 du Parlement européen et du Conseil (4)]. Plus précisément, (4) Directive (UE) 2024/927 du Parlement européen et du Conseil du 13 mars 2024 modifiant les directives 2011/61/UE et 2009/65/CE en ce qui concerne les modalités de délégation, la gestion du risque de liquidité, les déclarations à des fins de ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 5 les mandats prévus à l’article 18 bis, paragraphe 4, de la directive OPCVM et à l’article 16, paragraphe 2 nonies, de la directive GFIA prévoient que l’ESMA élabore des orientations sur la sélection et le calibrage des LMT par les OPCVM et les gestionnaires aux fins de la gestion du risque de liquidité ainsi que pour atténuer les risques pour la stabilité financière. 6. Les présentes orientations se fondent également sur l’article 16, paragraphe 1, du règlement instituant l’ESMA. 7. Bien que la responsabilité des LMT incombe en premier lieu aux OPCVM et aux gestionnaires, les présentes orientations ont pour objet d’établir des pratiques de surveillance cohérentes, efficientes et effectives et d’assurer une application commune, uniforme et cohérente du droit de l’Union, en particulier de l’article 18 bis, paragraphe 2, de la directive OPCVM et de l’article 16, paragraphes 2 ter et 2 quater, de la directive GFIA en ce qui concerne la sélection, l’activation et le calibrage des LMT. 4. Obligations en matière de conformité et de déclaration 4.1. Statut des orientations 8. En vertu de l’article 16, paragraphe 3, du règlement instituant l’ESMA, les autorités compétentes et les acteurs des marchés financiers doivent tout mettre en œuvre pour respecter les présentes orientations. 9. Les autorités compétentes auxquelles les présentes orientations s’appliquent devraient s’y conformer en les intégrant à leur cadre juridique et/ou de surveillance national, le cas échéant, y compris lorsque certaines orientations données visent en premier lieu les acteurs des marchés financiers. Dans ce cas, les autorités compétentes devraient, par leur surveillance, veiller à ce que les acteurs des marchés financiers se conforment aux orientations. 4.2. Exigences de déclaration 10. Les autorités compétentes auxquelles les présentes orientations s’appliquent doivent notifier à l’ESMA si elles se conforment ou ont l’intention de se conformer ou non aux orientations, en indiquant les motifs justifiant la non-conformité, dans un délai de deux mois à compter de la date de publication par l’ESMA. Si aucune réponse n’a été reçue passé ce délai, il sera considéré que les autorités compétentes ne se surveillance, la fourniture de services de dépositaire et de conservation ainsi que l’octroi de prêts par les fonds d’investissement alternatifs (JO L, 2024/927, 26.3.2024). ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 6 conforment pas aux orientations. Un formulaire de notification est disponible sur le site internet de l’ESMA. 11. Les acteurs des marchés financiers n’ont pas l’obligation de notifier s’ils se conforment aux présentes orientations. 5. Orientations sur les outils de gestion de la liquidité des OPCVM et des FIA de type ouvert 5.1 Orientations sur les principes généraux 12. La responsabilité de la gestion du risque de liquidité, ainsi que de la sélection, du calibrage, de l’activation et de la désactivation des LMT, incombe en premier lieu au gestionnaire du fonds. Lors de la sélection des LMT appropriés , les gestionnaires de fonds devraient dûment s’assurer que les LMT sélectionnés permettront de gérer efficacement le risque de liquidité du fonds tant dans des conditions de marché normales que dans des conditions de marché tendues, et que la sélection est aussi complète que possible pour tenir compte des différentes circonstances. 13. Conformément à l’article 18 bis, paragraphe 2, de la directive OPCVM et à l’article 16, paragraphe 2, point b), de la directive GFIA, lors de la sélection des LMT figurant à l’annexe IIA de la directive OPCVM et à l’annexe V de la directive GFIA, les gestionnaires de fonds devraient évaluer l’adéquation de ces outils à la lumière de tous les facteurs pertinents, y compris au moins les éléments suivants: a) la structure juridique du fonds et toute caractéristique spécifique associée à la manière dont il est structuré (par exemple, fonds indiciels, structure maître- nourricier); b) la stratégie d’investissement et la politique d’investissement du fonds; c) les conditions de transaction du fonds, y compris, entre autres, la durée minimale du délai de préavis, la période d’immobilisation, le délai de règlement, la politique de remboursement et la fréquence des transactions; d) le profil de liquidité du fonds et de ses actifs sous-jacents, y compris toute demande de liquidité anticipée, en tenant compte des remboursements des investisseurs et d’autres sources potentielles de risque de liquidité découlant du passif du bilan du fonds (par exemple, les appels de marge) dans des conditions de marché normales et des conditions de marché tendues, et de l’incidence sur le profil de liquidité du fonds de l’activation des LMT; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 7 e) les résultats des simulations de crise de liquidité; f) les caractéristiques de la base d’investisseurs du fonds; g) la politique de distribution du fonds; h) toute autre barrière ou complexité opérationnelles pertinentes susceptibles d’avoir une incidence sur la faisabilité de la mise en œuvre de certains LMT. 14. Bien que la directive OPCVM et la directive GFIA exigent la sélection d’au moins deux LMT appropriés parmi les listes figurant à l’annexe IIA de la directive OPCVM et à l’annexe V de la directive GFIA, les gestionnaires peuvent choisir de sélectionner plus de deux LMT ainsi que des mesures de liquidité supplémentaires, afin de garantir la résilience globale du fonds et sa capacité à gérer sa liquidité dans des conditions de marché normales comme dans des conditions de marché tendues. Lorsqu’ils sélectionnent des LMT ou des mesures de liquidité, les gestionnaires de fonds devraient évaluer leur adéquation à la lumière de tous les facteurs pertinents, y compris au moins les facteurs visés au paragraphe précédent. 15. Lors de la sélection des deux LMT minimum obligatoires, les gestionnaires de fonds devraient tenir compte, le cas échéant, de l’intérêt de sélectionner au moins un outil de gestion de la liquidité fondé sur des données quantitatives (c’est-à-dire: mesures de plafonnement des remboursements, prolongation des délais de préavis) et au moins un ADT (c’est-à-dire: frais de remboursement, ajustement de la valeur liquidative, régime du double prix, droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds), en tenant compte de la stratégie d’investissement, de la politique de remboursement et du profil de liquidité du fonds, ainsi que des conditions du marché dans lesquelles les LMT pourraient être activés. Dans ce contexte, les gestionnaires de fonds peuvent envisager de sélectionner un LMT à utiliser dans des conditions de marché normales et un LMT à utiliser dans des conditions de marché tendues. 16. Lorsqu’ils envisagent l’activation d’un ou de plusieurs LMT, les gestionnaires de fonds devraient évaluer s’il y a lieu d’activer ces outils individuellement ou en combinaison avec d’autres LMT ou d’autres mesures de liquidité. 17. Les gestionnaires de fonds devraient être en mesure de démontrer, à la demande de l’autorité compétente, que l’activation et le(s) calibrage(s) des LMT sélectionnés sont au mieux de l’intérêt de tous les investisseurs et sont appropriés et efficaces compte tenu des conditions du marché et des caractéristiques pertinentes du fonds (par exemple: le profil de liquidité, le type d’actifs sous-jacents, la base d’investisseurs). 18. Les gestionnaires de fonds devraient veiller à ce que le niveau des ordres de souscription et de remboursement reçus soit traité de manière à éviter que certains ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 8 investisseurs bénéficient d’informations sur la probabilité que les LMT puissent être activés (par exemple: des seuils d’activation peuvent être atteints en cas de mesure de plafonnement des remboursements). 5.2 Orientations sur les outils de gestion de la liquidité fondés sur des données quantitatives 5.2.1 Orientations sur la suspension de souscriptions, de rachats et de remboursements («suspensions») 19. Les gestionnaires de fonds ne devraient envisager l’activation de suspensions que dans des circonstances exceptionnelles et lorsque cela se justifie eu égard aux intérêts de leurs investisseurs. Une liste non exhaustive des circonstances exceptionnelles dans lesquelles un gestionnaire de fonds peut envisager d’activer des suspensions comprend: des difficultés d’évaluation des actifs; de graves problèmes de liquidité (par exemple, en raison d’appels de marge, d’un rachat important) lorsque l’exécution de la vente d’actifs sous-jacents pourrait entraîner des problèmes de liquidité pour le fonds (par exemple, des ventes d’actifs à des prix dégradés, une forte dilution des investisseurs restants); un cyber-incident critique qui a une incidence sur le fonds, le gestionnaire de fonds et/ou la capacité du prestataire de services du fonds à exercer ses activités; des fermetures de marché imprévues, des restrictions à la négociation, la fermeture de plateformes de négociation; une crise financière et/ou politique grave; la détection d’une fraude importante; une catastrophe naturelle. 20. Les suspensions peuvent inclure la suspension du calcul de la VNI, en particulier en cas d’évaluation incertaine et lorsqu’il n’est pas possible de calculer la VNI du ou des fonds. Dans les autres cas, et dans la mesure du possible, le gestionnaire du fonds devrait continuer à évaluer les actifs du fonds et publier une VNI afin de garantir que des informations appropriées sont fournies aux investisseurs, y compris le fait que le fonds est fermé pour les souscriptions, les rachats et les remboursements. 21. Bien que les suspensions puissent, dans certains cas, être activées lorsque le gestionnaire du fonds décide s’il faut liquider le fonds, les gestionnaires de fonds devraient veiller à ce que les suspensions ne soient activées que de manière temporaire (c’est-à-dire dans le but de ne pas suspendre définitivement le fonds, mais de le rouvrir, de le liquider ou d’activer des mécanismes de cantonnements d’actifs, si nécessaire, à un moment donné). 22. Les gestionnaires de fonds devraient envisager des calibrages pertinents pour les suspensions afin d’inclure: a) les critères d’évaluation et de suivi des conditions qui ont motivé leur activation; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 9 b) les critères de réexamen et, éventuellement, de révision de la décision de suspension, ainsi que l’évolution des circonstances qui les justifierait. 5.2.2 Orientations sur les mesures de plafonnement des remboursements 23. Les gestionnaires de fonds devraient envisager la sélection de mesures de plafonnement des remboursements pour tous les fonds, étant donné que tous les actifs pourraient subir des problèmes de liquidité en cas de conditions de marché tendues et que l’activation de cet outil de gestion de la liquidité pourrait être utile pour éviter l’activation de suspensions. 24. La sélection des mesures de plafonnement des remboursements doit être envisagée en particulier par: a) les gestionnaires de fonds dont la base d’investisseurs est concentrée, pour lesquels un remboursement d’une taille significative pourrait causer des problèmes de liquidité au fonds et nuire aux investisseurs, en particulier aux investisseurs restants; b) les gestionnaires de fonds dont les actifs pourraient être moins liquides, intrinsèquement illiquides, ou qui pourraient devenir illiquides en période de tensions sur les marchés et/ou dont la vente pourrait prendre plus de temps. 25. Les gestionnaires de fonds devraient envisager l’activation de mesures de plafonnement des remboursements en cas de demandes de remboursement lorsque le seuil est dépassé. L’activation de mesures de plafonnement des remboursements peut être moins appropriée lorsqu’un fonds a des problèmes d’évaluation, auquel cas le gestionnaire peut envisager le recours à d’autres LMT (par exemple, des suspensions en même temps que la suspension de la VNI). 26. Les gestionnaires de fonds devraient calibrer le seuil d’activation afin de s’assurer qu’il fonctionne efficacement, de sorte qu’une mesure de plafonnement des remboursements puisse être activée chaque fois que le gestionnaire a besoin de limiter les remboursements au mieux de l’intérêt des investisseurs. Lors du calibrage de ce seuil, les gestionnaires devraient tenir dûment compte des éléments suivants: a) la fréquence de calcul de la VNI; b) l’objectif d’investissement du fonds; c) la liquidité des actifs sous-jacents; d) les conditions actuelles du marché; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 10 e) les flux de trésorerie attendus. 27. Les gestionnaires de fonds ne devraient pas restreindre l’utilisation des mesures de plafonnement des remboursements en ce qui concerne la période maximale pendant laquelle elles peuvent être utilisées (durée maximale des mesures de plafonnement des remboursements) ou le nombre maximal de fois que les mesures de plafonnement des remboursements peuvent être activées (utilisation maximale des mesures de plafonnement des remboursements), pour autant que l’activation de la mesure reste de nature temporaire. Ces questions devraient être déterminées par le gestionnaire du fonds au cas par cas. 27.a Les gestionnaires de FIA qui n’ont pas d’investisseurs de détail et qui ont un nombre limité d’investisseurs professionnels devraient envisager des mesures de plafonnement des remboursements au niveau des investisseurs, seules ou en combinaison avec des mesures de plafonnement au niveau des fonds, afin d’atténuer l’avantage au premier sortant. 5.2.3 Orientations sur la prolongation des délais de préavis 28. Les gestionnaires de fonds devraient envisager de sélectionner une prolongation des délais de préavis pour tous les fonds, mais, étant donné que ce LMT offre un délai supplémentaire pour liquider les actifs sous-jacents, il convient d’y accorder une attention particulière en ce qui concerne: a) les fonds dont la liquidité est particulièrement susceptible de se détériorer en période de tensions sur les marchés; b) les FIA investis dans des actifs moins liquides et, en particulier, dans des fonds immobiliers et de capital-investissement, qui devraient déjà avoir une fréquence de remboursement appropriée correspondant au niveau de liquidité de leurs actifs dans des conditions de marché normales. 29. Les gestionnaires de fonds devraient envisager l’activation de la prolongation des délais de préavis dans des conditions de marché tant normales que tendues, en tenant compte du fait qu’elle peut être particulièrement utile dans certaines circonstances, par exemple en cas de pressions sur les remboursements. 30. Les gestionnaires de fonds devraient évaluer soigneusement si l’activation de la prolongation des délais de préavis est appropriée pour les OPCVM dans des conditions de marché normales, en tenant compte de la liquidité de leurs actifs et au mieux de l’intérêt des investisseurs. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 11 31. Afin d’éviter d’inciter à une augmentation des demandes de remboursement, les gestionnaires de fonds devraient calibrer soigneusement la durée de la prolongation des délais de préavis, en tenant compte du temps nécessaire à la liquidation ordonnée des instruments sous-jacents au mieux de l’intérêt des investisseurs. 5.2.4 Orientations sur les remboursements en nature 32. Lorsqu’ils sélectionnent les remboursements en nature, les gestionnaires de fonds devraient tenir compte des éléments suivants: a) la structure du fonds; b) la concentration des investisseurs; c) les types d’actifs; et d) les restrictions applicables qui s’appliquent à l’utilisation des remboursements en nature uniquement pour les investisseurs professionnels, conformément à l’article 18 bis, paragraphe 2, de la directive OPCVM et à l’article 16, paragraphe 2 ter, de la directive GFIA. 5.3 Orientations sur les outils anti-dilution 33. Les gestionnaires de fonds devraient envisager la sélection d’ADT pour tous les types de fonds afin d’atténuer la dilution significative des investisseurs et un potentiel avantage au premier sortant. 34. Les gestionnaires de fonds devraient évaluer soigneusement les différents niveaux d’activation des ADT au niveau du fonds et fixer à l’avance, puis réexaminer régulièrement des seuils d’activation appropriés et prudents afin d’éviter toute incidence de dilution significative sur les investisseurs, dans des conditions de marché tant normales que tendues et en fonction de la stratégie d’investissement, des actifs gérés, de la taille et des caractéristiques du portefeuille, du coût estimé de la liquidité, du profil des investisseurs, du profil de liquidité de chaque fonds et des flux historiques du fonds. 35. Les gestionnaires de fonds devraient tenir compte du fait que l’activation des ADT peut être plus difficile dans certaines circonstances, par exemple lorsque la liquidité du marché est limitée et/ou en cas d’incertitude d’évaluation. Dans de tels cas, les gestionnaires de fonds peuvent envisager l’utilisation d’autres LMT en plus des ADT (par exemple, des LMT fondés sur des données quantitatives). ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 12 36. Les gestionnaires de fonds devraient veiller à ce que l’activation des ADT n’affecte pas l’obligation du gestionnaire de fonds d’évaluer tous les actifs de manière équitable et appropriée à tout moment. 37. Les gestionnaires de fonds devraient activer les ADT dans des conditions de marché tant normales que tendues afin d’imposer les coûts estimés de liquidité aux investisseurs souscripteurs et/ou remboursés. Le coût estimé de liquidité devrait: a) inclure les coûts de transaction explicites des souscriptions, rachats ou remboursements; b) prendre en considération les coûts de transaction implicites, y compris toute incidence significative sur le marché des achats ou des ventes d’actifs, uniquement lorsque cela est approprié pour la stratégie d’investissement et estimé dans toute la mesure du possible. Une base raisonnable pour l’estimation de l’incidence sur le marché pourrait être d’analyser les transactions antérieures dans des conditions de marché similaires afin de comparer la différence entre le prix au moment où l’ordre a été placé et le prix final exécuté; c) être fondé, comme point de départ, sur les coûts associés à la transaction d’une tranche au prorata de tous les actifs du portefeuille (c’est-à-dire une «approche au prorata»), sauf si cela ne représente pas une estimation juste du coût réel de liquidité. Lorsque l’approche au prorata ne représente pas une estimation juste du coût de liquidité, l’estimation peut être ajustée de façon à refléter plus précisément le coût de liquidité attendu lors de transactions sur des titres sélectionnés du portefeuille. Les gestionnaires peuvent envisager d’utiliser le coût au prorata en période de tensions, lorsque cela est le plus pertinent pour atténuer l’incidence potentielle de la dilution sur les investisseurs restants. 38. Afin de s’assurer que le calibrage des ADT reflète efficacement les coûts estimés de liquidité, conformément au paragraphe précédent, le gestionnaire du fonds devrait régulièrement réexaminer le calibrage et l’ajuster si nécessaire. 39. Les gestionnaires de fonds devraient être en mesure de démontrer, à la demande de l’autorité compétente nationale concernée, que le calibrage des ADT est équitable et raisonnable dans des conditions de marché tant normales que tendues, en tenant compte au mieux de l’intérêt des investisseurs. 5.3.1 Orientations sur les frais de remboursement 40. Les gestionnaires de fonds peuvent envisager de sélectionner les frais de remboursement pour tous les types de fonds, mais les frais de remboursement peuvent être les plus utiles pour les fonds suivants: ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 13 a) les fonds qui investissent dans des actifs dont les coûts de transaction sont fixes, transparents et/ou prévisibles, tels que les frais d’agence immobilière ou les frais de notaire, et/ou dont les coûts de transaction sont peu variables (par exemple, les taxes et les prélèvements fixes sur les transactions immobilières); b) les fonds qui sont investis dans des actifs moins liquides et pour lesquels d’autres ADT, comme l’ajustement de la valeur liquidative, pourraient être difficiles ou impossibles à mettre en œuvre en raison de sources de détermination des prix peu fréquentes et limitées. 41. Lors du calibrage de la fourchette prédéterminée des frais de remboursement, les gestionnaires de fonds devraient appliquer une méthode qui, si elle est statique, permet un réexamen et un ajustement, afin de tenir compte du coût plus élevé de liquidité ou des conditions de marché tendues. 5.3.2 Orientations sur l’ajustement de la valeur liquidative 42. Les gestionnaires de fonds devraient envisager la sélection de l’ajustement de la valeur liquidative pour les fonds dont les actifs sous-jacents sont activement négociés et dont les informations sur les coûts de transaction (cours acheteur/cours vendeur) sont disponibles et fréquemment mises à jour, en particulier lorsque les fonds investissent principalement dans des actifs dont les coûts de liquidité dépendent du marché. Les gestionnaires de fonds devraient tenir compte du fait que l’ajustement de la valeur liquidative peut être moins approprié lorsque les coûts de transaction ne sont pas facilement disponibles. 43. Les gestionnaires de fonds devraient fonder leur décision d’activer un modèle spécifique d’ajustement de la valeur liquidative (c’est-à-dire complet, partiel avec un facteur d’ajustement unique ou à plusieurs niveaux) et le calibrage du facteur d’ajustement, sur les conditions du marché, sur la base d’une méthodologie déterminée par le gestionnaire du fonds. 44. Lors du calibrage de l’ajustement de la valeur liquidative, les gestionnaires de fonds devraient veiller à ce que le coût estimé de la liquidité, à la lumière des conditions du marché et conformément aux principes énoncés au paragraphe 37, soit intégré dans le facteur d’ajustement, y compris, le cas échéant, toute incidence significative des transactions sur le marché. 45. Les gestionnaires de fonds peuvent fixer un facteur d’ajustement maximal. Si l’adaptation du facteur d’ajustement excède le facteur d’ajustement maximal, le gestionnaire du fonds devrait être en mesure de justifier, si l’autorité compétente l’exige, a posteriori, le facteur d’ajustement appliqué. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 14 46. Les gestionnaires de fonds devraient veiller à ce qu’une décision de recalibrage du facteur d’ajustement maximal soit justifiée et prise au mieux des intérêts des investisseurs. 5.3.3 Orientations sur le régime du double prix 47. Les gestionnaires de fonds devraient considérer la sélection du régime du double prix comme potentiellement appropriée pour les fonds qui investissent principalement dans des actifs dont les coûts de liquidité sont principalement reflétés par un écart entre cours acheteur et cours vendeur. 48. Bien que le régime du double prix puisse être plus approprié pour les fonds qui investissent dans des actifs dont les coûts de liquidité se composent principalement de l’écart entre cours acheteur et cours vendeur, les gestionnaires de fonds devraient tenir compte séparément, par ajustement supplémentaire de la VNI, de toute incidence significative sur le marché ou des coûts de transaction explicites. 5.3.4 Orientations sur les droits d’entrée/de sortie ajustables acquis au fonds (ADL) 49. Les gestionnaires de fonds devraient considérer que les ADL sont particulièrement appropriés pour les fonds: a) présentant une concentration d’investisseurs élevée (c’est-à-dire un petit nombre d’investisseurs), pour faire face au risque qu’un ou plusieurs investisseurs puissent demander le remboursement intégral de leurs actions à bref délai; b) présentant des niveaux significatifs d’activité de souscription et/ou de remboursement susceptibles d’avoir une incidence négative sur les investisseurs existants du fonds (par exemple, les fonds plus petits au regard de la VNI pourraient être davantage affectés par le coût de liquidité causé par des remboursements importants); c) qui investissent dans des actifs moins liquides (par exemple, obligations à haut risque, actions à faible capitalisation); d) lorsque des informations sur les coûts de transaction (cours acheteur/cours vendeur) sont généralement disponibles (par exemple: fonds qui investissent dans des actifs avec des coûts de liquidité dépendant du marché). 50. Les gestionnaires de fonds devraient noter que les ADL peuvent être activés de manière continue ou dynamique sur la base de seuils et de déclencheurs prédéfinis. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 15 51. Bien que les ADL puissent être mis en œuvre de manière cohérente dans des conditions normales de marché, les gestionnaires de fonds devraient réexaminer leur calibrage en fonction de l’évolution des conditions de marché afin de garantir leur efficacité à préserver la liquidité du fonds. 52. Les gestionnaires de fonds devraient calibrer les ADL sur la base des mêmes facteurs que ceux utilisés pour calibrer les facteurs d’ajustement, c’est-à-dire que le calibrage des ADL devrait inclure tous les coûts de transaction explicites et implicites estimés, le cas échéant et conformément aux principes énoncés au paragraphe 37, et qu’il devrait être réexaminé et, le cas échéant, ajusté afin de garantir que les droits peuvent évoluer régulièrement à la lumière des conditions du marché. 5.4 Orientations sur les cantonnements d’actifs 53. Les gestionnaires de fonds ne devraient envisager l’activation des cantonnements d’actifs que dans des circonstances exceptionnelles et lorsque cela se justifie eu égard aux intérêts de leurs investisseurs. Une liste non exhaustive des circonstances exceptionnelles dans lesquelles un gestionnaire de fonds peut envisager d’activer des cantonnements d’actifs comprend: a) une incertitude d’évaluation importante et/ou une illiquidité d’une partie spécifique du portefeuille du fonds pour laquelle il n’existe pas de marché actif et/ou pour laquelle la négociation est interdite (par exemple en raison de sanctions) et/ou pour laquelle l’évaluation à la juste valeur est temporairement indisponible en vue de la séparer du reste du fonds (afin de permettre à cette partie de rester ouverte aux investisseurs); b) une fraude, une crise financière ou une guerre touchant un secteur ou une région en particulier. 54. Lors du calibrage des cantonnements d’actifs, les gestionnaires devraient: a) déterminer les circonstances d’activation d’un cantonnement d’actifs et définir le moment auquel de telles conditions cessent d’exister; b) définir des critères d’évaluation et de suivi des conditions qui ont conduit à l’utilisation du cantonnement d’actifs; c) examiner le bien-fondé de placer de la trésorerie pour gérer les passifs potentiels des cantonnements d’actifs; ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 16 d) définir les critères de réexamen et, le cas échéant, de révision de la décision relative au cantonnement d’actifs, ainsi que l’évolution des circonstances qui les justifierait. ESMA - 201-203 rue de Bercy - CS 80910 - 75589 Paris Cedex 12 - France - www.esma.europa.eu 17 18

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