TITLE: European Securities and Markets Authority Issues Guidelines on Liquidity Management Instruments for UCITS and Open-Ended AIFs BODY: On 12 March 2026, the European Securities and Markets Authority (ESMA) published guidelines on liquidity management instruments for Undertakings for Collective Investment in Transferable Securities (UCITS) and open-ended Alternative Investment Funds (AIFs). The guidelines apply to competent authorities and fund managers across the European Union. The guidelines establish harmonised supervisory practices for the selection, calibration, activation and deactivation of liquidity management instruments under Article 18a(2) of the UCITS Directive and Articles 16(2b) and 16(2c) of the Alternative Investment Fund Managers Directive (AIFM Directive), as amended by Directive (EU) 2024/927. Fund managers must select at least two appropriate liquidity management instruments from prescribed lists, which include quantitative instruments (redemption restrictions, notice period extensions, suspensions of subscriptions and redemptions) and anti-dilution tools (redemption fees, swing pricing, dual pricing, anti-dilution fees). The guidelines also address side pockets (segregation of illiquid assets). Fund managers retain primary responsibility for liquidity risk management and must evaluate instrument suitability considering fund structure, investment strategy, investor profile, asset liquidity profiles, stress test results and operational feasibility. The guidelines recommend that managers consider combining quantitative instruments with anti-dilution tools and calibrate activation thresholds based on normal and stressed market conditions. Managers must demonstrate that activation and calibration serve the best interests of all investors and protect against first-mover advantages. Liquidity cost estimation should incorporate explicit and implicit transaction costs, including market impact assessments. Competent authorities must notify ESMA within two months of publication whether they comply with or intend to comply with these guidelines, providing reasons for non-compliance where applicable. The guidelines apply from the effective date of the related technical regulatory standards under the UCITS and AIFM Directives, with a 12-month transition period for existing funds.

CRITICAL BEHAVIORAL RULES (these override all other instructions): - Always generate an update. Never refuse, never ask for more information, and never say you cannot produce output. - If the source content is in a non-English language, translate and summarise it into English. - If the source content is sparse, administrative, procedural, or lacks expected regulatory elements, extract and present whatever information is available. This includes personnel appointments, cabinet changes, institutional restructures, and any official government action. - Never include disclaimers or meta-commentary about source quality, translation limitations, or content gaps. - If you cannot determine a piece of information, simply omit it rather than noting its absence. - Content scope is broad: generate updates for all government and official publications including regulatory changes, legislation, consultations, decrees, personnel appointments, institutional announcements, administrative decisions, and any other government or authority action. Do not filter by topic relevance. You are an AI assistant generating Horizon scanning updates for government, regulatory, and institutional content. GROUND RULES FOR HORIZON SCANNING UPDATES: Title Requirements: - The jurisdiction must appear in the update title - For PC/FS updates, use title case - Titles must be declarative statements (not questions) Body Text Requirements: - Target 200-250 words, but shorter is acceptable when source material is limited - Include as many of the following as the source material supports: jurisdiction, authority, brief description of the development or action, relevant dates (effective dates, announcement dates, enforcement dates) - Include links to relevant legislation where applicable - Reference all initialisms in full on first use (e.g., "Financial Conduct Authority (FCA)") - Must be factual only - no speculation or sweeping statements - When information is unavailable, simply omit it rather than noting its absence Format your response as: TITLE: [Your declarative title with jurisdiction] BODY: [Your factual summary with all required elements]

Horizon Scanning Outline. Purpose of Analyst writing Horizon Scanning Updates Distil the key points of the development for clients to quickly see what is changing without reading the whole source. Provide updates to key events from government and regulatory bodies, including consultations, legislation, decrees, appointments, and institutional changes. Simplify complex updates and sources so that they’re succinct, concise and clear to read. Consistently structure and write updates in the same format. Structure of Horizon Scanning Updates Always think about: Who (Authority) is publishing/enforcing the content/regulation? Where (Jurisdiction)? What type of document or announcement is it (e.g., consultation, regulation, decree, appointment, institutional change)? What is changing/being informed? Who is this update applicable to (credit, e-money institutions, etc.)? Why is this update noteworthy? What is its significance? When is the update applicable? Title Describe what the update is about. Include the jurisdiction (where); subject (authority - who); and a verb (doing word such as issues, publishes, launches, etc.- what). All titles should be written in present tense. Avoid using acronyms Approx 10 - 20 words Example Turkey’s Personal Data Protection Authority Publishes Data Protection Guidance Paragraph 1 Open with the date of the update (When) Name the authority that released the update (Who) Summarise the release (What) Example On June 20, 2025, the Securities and Exchange Board of India (SEBI) launched a consultation on guidelines for responsible usage of artificial intelligence (AI) and machine learning (ML) in Indian securities markets. Paragraph 2 Summarise key points. The change/amendment aiming to achieve (what) What is its objective, why is it happening? Why is it significant? (why) Who does it impact or concern? (Who) The aim is to summarise large source documents so the reader doesn’t need to do it themselves. DO NOT just copy the first few sentences of the document. Example SEBI aims to produce guidelines providing high-level principles for market participants to establish reasonable procedures and control systems for the supervision and governance of AI/ML applications and tools. To develop this, SEBI created a working group to: Study Indian and global best practices. Prepare the guidelines. Address the concerns and issues arising from AI/ML usage. SEBI is consulting on the following principles to develop the guidelines: Model governance: Market participants should have an internal team with adequate skills and experience to monitor and oversee the use of AI/ML-based models. Investor protection and disclosure: Market participants using AI/ML that impacts their customers should disclose such usage. Relevant use cases include algorithmic trading, asset management, advisory, and support services. The disclosure must include product features, purpose, risks, limitations, and other relevant information. Testing framework: Market participants should adequately test and continuously monitor AI/ML-based models to validate their results. Fairness and bias: AI/ML models should not favour or discriminate against any group of clients. Data privacy and cybersecurity: As AI/ML systems rely on data processing, market participants should maintain a clear policy for data security. Paragraph 3 Acts as a “Call To Action”. Provide forward looking context: What actions need to be taken? Who needs to take action? Next steps to the development. Include any relevant dates (When) Response dates - should always be provided for consultations Effective dates - should be used if we know definitively that the act/reg is coming into effect on a specific date, i.e., it has been passed/adopted. Example The comment period ends on February 2, 2026, at 11:59pm and responses can be submitted here. The comment response is expected to be published in April 2026. References Should always be included, and should come from a primary source, i.e., an authority, not a news source. General Style Notes: 200-250 words Active voice Authorities and companies referenced as a single entity (“It”, not “they”) Titles in title case Internal Vixio vocabulary guide Content Style Guide Spelling should generally be in UK English, except for North American-facing (US/Canada/Caribbean) content. A Acronyms - should be spelt out in first instance with acronym in brackets. For example, Financial Conduct Authority (FCA). Act - when just referring to “the act”, it does not need a capital a. Active prose - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Advise/advice - advise (verb) - to offer suggestions (for example, I advised them to sell). - advice (noun) - give formal suggestions (for example, I gave them advice). Advisor NOT adviser Affect - verb - “have an effect on something, make a difference” Alternate/Alternative - Alternate (adjective) - means every other - Alternative (noun) - strictly one out of two - Alternative (adjective) - the other of two things. Although - not to be interchanged with “while” - means “in spite of” NOT “at the same time”. AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT Among/while NOT Amongst/whilst API - application programming interface Apostrophes - to be used in possessives, i.e. an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Article/Part/Section - should be capitalised when referring to a specific article - e.g., Article 4 of the Gambling Act. Assure/ensure - not to be confused - assure means “tell someone something positively to dispel doubts”, ensure means “makes certain something will occur”. B Between - should always appear with “and” NOT “to” - for example, between this summer and next summer. Big tech - two words, breaks convention of other tech words Bills - U.S. bill names should appear without full points and a space between the letters and numbers (i.e. SB 522 NOT SB522 or S.B. 522). Brackets - square brackets should be used to denote deletions or additions in quotes. Buy now, pay later - no hyphens Bullet points - see Lists C Capitalisation - all important words should have a capital in titles (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Cardrooms not card rooms Cases - legal cases should appear in italics, with a v for versus. Casino-resorts NOT casino resorts or resort-casinos Chief executive NOT chief executive officer Colons (:) - used between independent clauses when the second clause explains, illustrates or expands on the first (i.e. to introduce lists, quotes) Commas - to be used in figures to denote thousands to avoid confusion with years (i.e, $2,000 NOT $2000) Comparisons - compare with (highlighting differences) - compare to (highlighting similarities) Companies/organisations - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Ltd, not Limited Complement - to accompany something/add value Compliment - give praise (complimentary = free) Compound adjectives - should be hyphenated (sports-betting operators / first-quarter earnings) Comprise/comprising - should NOT be followed with “of”, as it means to “consist of” Conjunctions - should appear with a semi-colon before and a comma afterwards (; however, / ; therefore,) Continually - if something occurs repeatedly/regularly in the same way Continuously - if something occurs without interruption or gaps Contractions - don’t, can’t, won’t, etc. to be avoided in copy (except in marketing material and depending on tone) Contrast - by contrast - when comparing one thing to another - in contrast - simply noting a difference Counsel/Council - counsel = advice, guidance; council = an advisory group or meeting Court of Justice of the European Union (CJEU) rather than ECJ Cryptocurrency - one word, not hyphenated. Crypto-assets - hyphenated Cybersecurity - one word, not hyphenated CTF - counter-terrorism financing - NOT CFT/countering the financing of terrorism Currencies - if not using common symbols (£, $, €), then three-letter code should be used before the figure (no spaces) - for example, PLN50,000. Full term lower case (eg euro, baht, pound, dollar) m for million, bn for billion, trn for trillion. D Date format - Month, Day, Year (e.g., March 7, 2019) For Insights & Analysis summary text: can just say “today”, e.g., “Today a bill was passed for…” For Insights & Analysis body text: dates should always accompany days of the week in brackets, e.g., “On Wednesday (June 8) a bill was passed...” For NIBs: always use dates rather than days. Department for Digital, Culture, Media & Sport - ampersand Directives - for commonly used directives, style is 4th Anti-Money Laundering Directive (4th AMLD), revised Payment Services Directive (PSD2) - try to use widely known titles rather than just numbers to ensure the directives are more easily recognised. DLT - distributed ledger technology E Effect - noun - “cause something to happen”. Em dash (—) - should be used as a conjunction, not a hyphen or en dash (–). Ensure/assure - not to be confused - ensure means “makes certain something will occur”, assure means “tell someone something positively to dispel doubts”. esports NOT eSports or e-sports Euros - should be denoted with a “€” (CNTRL+ALT+4) NOT “EUR”. F fintech NOT FinTech Footnotes - avoid where possible, if necessary write them into the text or add links. G GGR - “gross gaming revenues” Government - does not need a capital g. Governor - should be written out in full, NOT Gov. Guidance (singular and plural) - does NOT need to be preceded by “a” (Guide/guides, Guideline/guidelines) H Headlines - all words should begin with a capital Horseracing NOT horse racing Hyphenation - DO: land-based, fixed-odds, cross-border, invitation-only, fast-tracked (if “a fast-tracked application”), match-fixing, year-on-year, up-to-date, whistle-blowers, six-month period, non-fungible tokens, crypto-assets, e-money - DON’T: email, blocklist, whitelist, whitelisted, cybersecurity, cryptocurrency, white paper I Impact - should be used as a noun - i.e. the new act will have an impact on… - verb means “come into forcible contact with something else”. - using “affect” as a verb is more accurate. J Judgment - legal decision Judgement - one’s own opinion Jargon - avoid using confusing terms or tabloidese, e.g. use players rather than punters. Job titles - should appear in commas after a name - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. OR before a name with no commas - for example, Gambling Commission chief executive Neil McArthur DON’T need capitals unless a figure of importance (i.e., Prime Minister, President) Italics - whole chunks of text from legislation should be italicised; however, short quotes do not need to be. Justice Department - U.S. Department of Justice - to appear with caps (as requested by US team). K KYC - know your customer L Legislature - does not need a capital l. Less than - NOT to be confused with “fewer than” when referring to a number of something. i.e. fewer than 100 gambling tables. Licence - noun (UK), i.e. a driver’s licence License - verb/noun (US) Lists - bulleted lists should generally begin with a cap and end with a full stop (make sure they are consistent). M MONEYVAL NOT Moneyval More than - to be used instead of “over”. i.e., more than 20 players rather than over 20 players. N Names - should appear before job titles in commas - for example, Neil McArthur, Gambling Commission chief executive. Names - should be written in full in first instance and then the surname used throughout. Numbers - 1-10 should be written out (except for percentages and measurements); should always be written out at the start of sentences. Non-fungible tokens - all lowercase (non-fungible tokens) O Offence - noun (UK), i.e. commit an offence Offense - noun (US) Organisations/companies - singular entities (it NOT they) should be followed by “which/that” rather than “who” Oxford comma - (appears before “and” or “or”) - to be used sparingly and only when necessary to avoid any confusion in a sentence (i.e., where more than one “and/or” appears). Over - should not be used as a replacement for “more than”. P Parliament - does not need a capital p. Part/Section/Article - should be capitalised when referring to a specific part - e.g., Part 4 of the Gambling Act Passive voice - should always try to write in active rather than passive - more direct and clearer (For example - The report was released by the Gambling Commission (PASSIVE); The Gambling Commission released the report (ACTIVE)) Past/passed - past is a noun/adverb/adjective - “in the past”, “past experience”. - passed is the past tense of “to pass” - “the law was passed in government”. Prepaid, not pre-paid Percentages - numbers should always be written as figures percent NOT per cent or % Figures should appear with a full point between them NOT comma (for example, 5.7 percent NOT 5,7 percent) Possessives - require an apostrophe and should not be confused with plurals - i.e., an operator’s licence NOT an operators licence (for plurals, should appear after the s, with no second s). Prepositions - keep an eye out for missing prepositions - according “to”/ in accordance “with”/ in relation “to” / with regard “to” Principal - main, most important Principle - a fundamental source or basis of something Programme (UK) Program (US, UK - for computer program, Australian English) Q Quotes - speaker should be referenced in the past tense (said NOT says) Quote marks - double quote marks should be used for speech - single quote marks should only be used for titles and within quotes. (See Quote reference sheet for more information on how to use quotes.) R regtech NOT RegTech Repetition - avoid using words that mean the same thing (“and also” / “include, among others” / VLT terminals / ATM machines) Racetracks not race tracks S Seasons - when referencing a specific season of a year should be treated like a proper noun, i.e. should include a capital - Winter 2018. Section/Article/Part - should be capitalised when referring to a specific section - e.g., Section 4 of the Gambling Act. Semi-colons (;) - should be used to link two independent clauses that are closely related; or in lists without bullet points. (Do not overuse - often a full stop and new sentence will be better.) Sports betting NOT sportsbetting Sports team names Storey (pl. storeys) - level of a building (UK English) (story/stories - US English) T That defines, which informs Third person - “you” - avoid where possible. Titles - all important words should begin with a capital (i.e. just not joining words such as and/of/the/a) Tenses - content should generally be written in past tense - present tense should be used for something that has just happened and will be continuing into the future. U United States abbreviated to U.S. (Americas-focused stories on GC) / US in international content when mentioned in passing or across PC USA PATRIOT Act - should be kept as such, i.e. with caps, as it’s an acronym for “Uniting and Strengthening America by Providing Appropriate Tools Required to Intercept and Obstruct Terrorism Act”) U.S. Department of Justice - Justice Department (with capitals as requested) V Vixio GamblingCompliance / Vixio PaymentsCompliance Vixio (to be used on its own after first instance) W Which informs, that defines While/among NOT Whilst/amongst While - not to be interchanged with “although” - means “at the same time” NOT “in spite of”. X Y Year quarters - Q1, Q2, H1, H2, etc. Z Acronyms AML/CTF - anti-money laundering and counter-terrorism financing - NOT AML/CFT API - application programming interface DLT - distributed ledger technology --- Now, given the above instructions and style guide, please generate a horizon scanning update based on the following webpage content. Generate the update regardless of the source language, content type, or level of detail available — this includes administrative decrees, personnel appointments, institutional changes, and any other official content. Use whatever information is present. 12/03/2026 ESMA34-671404336-1364 Leitlinien zu Liquiditätsmanagement-Instrumenten von OGAW und offenen AIF Inhaltsverzeichnis 1. Anwendungsbereich ...................................................................................................... 3 2. Rechtsrahmen, Abkürzungen und Begriffsbestimmungen ............................................ 4 2.1 Rechtsrahmen ........................................................................................................ 4 2.2 Abkürzungen .......................................................................................................... 4 2.3 Begriffsbestimmungen ........................................................................................... 5 3. Zweck ............................................................................................................................ 6 4. Einhaltung der Leitlinien und Meldepflichten ................................................................. 6 4.1. Status der Leitlinien ............................................................................................... 6 4.2. Meldepflichten ........................................................................................................ 7 5. Leitlinien zu Liquiditätsmanagement-Instrumenten von OGAW und offenen AIF ......... 8 5.1 Leitlinien zu allgemeinen Grundsätzen .................................................................. 8 5.2 Leitlinien zu quantitativen Liquiditätsmanagement-Instrumenten ........................ 10 5.2.1 Leitlinien zur Aussetzung von Zeichnungen, Rückkäufen und Rücknahmen („Aussetzungen“) ......................................................................................................... 10 5.2.2 Leitlinien zu Rücknahmebeschränkungen ......................................................... 11 5.2.3 Leitlinien zur Verlängerung von Kündigungsfristen ........................................... 12 5.2.4 Leitlinien zur Sachauskehr ................................................................................. 13 5.3 Leitlinien zu Instrumenten zum Verwässerungsschutz ........................................ 13 5.3.1 Leitlinien zu Rücknahmegebühren ................................................................... 15 5.3.2 Leitlinien zum Swing Pricing ............................................................................. 15 5.3.3 Leitlinien zum Dual Pricing ............................................................................... 16 5.3.4 Leitlinien zur Verwässerungsschutzgebühr ...................................................... 16 5.4 Leitlinien zur Abspaltung illiquider Anlagen ......................................................... 17 ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 2 1. Anwendungsbereich Für wen? 1. Diese Leitlinien richten sich an die zuständigen Behörden und Fondsverwalter. Was? 2. Diese Leitlinien gelten in Bezug auf Artikel 18a Absatz 2 der OGAW-Richtlinie und Artikel 16 Absätze 2b und 2c der AIFM-Richtlinie. Wann? 3. Diese Leitlinien gelten ab dem Geltungsbeginn der in Artikel 18a Absatz 3 der OGAW- Richtlinie und Artikel 16 Absatz 2g der AIFM-Richtlinie genannten technischen Regulierungsstandards. 4. Abweichend von Unterabsatz 1 gelten diese Leitlinien für Fonds, die bereits vor dem in Unterabsatz 1 genannten Geltungsbeginn bestanden, zwölf Monate nach diesem Zeitpunkt. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 3 2. Rechtsrahmen, Abkürzungen und Begriffsbestimmungen 2.1 Rechtsrahmen OGAW-Richtlinie Richtlinie 2009/65/EG zur Koordinierung der Rechts- und Verwaltungsvorschriften betreffend bestimmte Organismen für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren (OGAW)1 AIFM-Richtlinie Richtlinie 2011/61/EU über die Verwalter alternativer Investmentfonds und zur Änderung der Richtlinien 2003/41/EG und 2009/65/EG und der Verordnungen (EG) Nr. 1060/2009 und (EU) Nr. 1095/20102 ESMA-Verordnung Verordnung (EU) Nr. 1095/2010 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 24. November 2010 zur Errichtung einer Europäischen Aufsichtsbehörde (Europäische Wertpapier- und Marktaufsichtsbehörde), zur Änderung des Beschlusses Nr. 716/2009/EG und zur Aufhebung des Beschlusses 2009/77/EG der Kommission3 2.2 Abkürzungen OGAW Organismus für gemeinsame Anlagen in Wertpapieren AIF Alternativer Investmentfonds AIFM Verwalter alternativer Investmentfonds LMT Liquiditätsmanagement-Instrument NAV Nettoinventarwert ADT Instrument zum Verwässerungsschutz ADL Verwässerungsschutzgebühr 1 ABl. L 302 vom 17.11.2009, S. 32. 2 ABl. L 174 vom 1.7.2011, S. 1. 3 ABl. L 331 vom 15.12.2010, S. 84. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 4 2.3 Begriffsbestimmungen Fondsverwalter a) eine Verwaltungsgesellschaft gemäß der Definition in Artikel 2 Absatz 1 Buchstabe b der OGAW-Richtlinie; b) eine Investmentgesellschaft, die keine nach der OGAW-Richtlinie zugelassene Verwaltungsgesellschaft im Sinne von Artikel 30 Unterabsatz 1 der OGAW-Richtlinie benannt hat; c) ein AIFM gemäß der Definition in Artikel 4 Absatz 1 Buchstabe b der AIFM-Richtlinie, der einen offenen AIF verwaltet Instrument zum Verwässerungsschutz Rücknahmegebühren, Swing Pricing, Dual Pricing, Verwässerungsschutzgebühren Ausgewählte Liquiditätsmanagement-Die vom Fondsverwalter unter den in Anhang IIA Instrumente Nummern 2 bis 8 der OGAW-Richtlinie und in Anhang V Nummern 2 bis 8 der AIFM-Richtlinie aufgeführten Liquiditätsmanagement-Instrumente ausgewählten Instrumente, d. h. Rücknahmebeschränkung, Verlängerung der Kündigungsfristen, Rücknahmegebühr, Swing Pricing, Dual Pricing, Verwässerungsschutzgebühr, Sachauskehr außergewöhnliche Umstände Unvorhergesehene Ereignisse, betriebliche oder regulatorische Rahmenbedingungen, die die Fähigkeit des Fonds erheblich beeinträchtigen, seine normalen Geschäftsfunktionen auszuüben, wodurch der Fondsverwalter vorübergehend daran gehindert wird, die aus der Passivseite der Bilanz resultierenden Finanzierungsverpflichtungen zu erfüllen ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 5 3. Zweck 5. Diese Leitlinien werden im Rahmen der Mandate veröffentlicht, die in der Richtlinie zur Änderung der AIFM-Richtlinie und der OGAW-Richtlinie (Richtlinie (EU) 2024/927 des Europäischen Parlaments und des Rates4) festgelegt sind. Insbesondere sehen die Mandate in Artikel 18a Absatz 4 der OGAW-Richtlinie und Artikel 16 Absatz 2h der AIFM-Richtlinie vor, dass die ESMA Leitlinien für die Auswahl und Kalibrierung von Liquiditätsmanagement-Instrumenten durch OGAW und AIFM für das Liquiditätsrisikomanagement und die Minderung der Risiken für die Finanzstabilität ausarbeitet. 6. Die vorliegenden Leitlinien basieren zudem auf Artikel 16 Absatz 1 der ESMA- Verordnung. 7. Auch wenn die Hauptverantwortung für Liquiditätsmanagement-Instrumente weiterhin bei den OGAW-Verwaltungsgesellschaften und AIFM verbleibt, besteht der Zweck dieser Leitlinien darin, kohärente, effiziente und wirksame Aufsichtspraktiken zu etablieren und die gemeinsame, einheitliche und kohärente Anwendung des Unionsrechts, insbesondere von Artikel 18a Absatz 2 der OGAW-Richtlinie und Artikel 16 Absätze 2b und 2c der AIFM-Richtlinie in Bezug auf die Auswahl, Aktivierung und Kalibrierung von Liquiditätsmanagement-Instrumenten sicherzustellen. 4. Einhaltung der Leitlinien und Meldepflichten 4.1. Status der Leitlinien 8. Im Einklang mit Artikel 16 Absatz 3 der ESMA-Verordnung unternehmen die zuständigen Behörden und die Finanzmarktteilnehmer alle erforderlichen Anstrengungen, um diesen Leitlinien nachzukommen. 9. Die zuständigen Behörden, auf welche diese Leitlinien Anwendung finden, kommen ihnen nach, indem sie diese Leitlinien gegebenenfalls in ihren nationalen Rechts- und/oder Aufsichtsrahmen übernehmen. Dies gilt auch für jene Leitlinien, die sich in erster Linie an die Finanzmarktteilnehmer richten. In diesem Fall sollten die 4 Richtlinie (EU) 2024/927 des Europäischen Parlaments und des Rates vom 13. März 2024 zur Änderung der Richtlinien 2011/61/EU und 2009/65/EG im Hinblick auf Übertragungsvereinbarungen, Liquiditätsrisikomanagement, die aufsichtliche Berichterstattung, die Erbringung von Verwahr- und Hinterlegungsdienstleistungen und die Kreditvergabe durch alternative Investmentfonds (ABl. L, 2024/927, 26.3.2024). ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 6 zuständigen Behörden durch ihre Aufsicht sicherstellen, dass die Finanzmarktteilnehmer den Leitlinien nachkommen. 4.2. Meldepflichten 10. Die zuständigen Behörden, für die diese Leitlinien gelten, müssen die ESMA binnen zwei Monaten nach Veröffentlichung dieser Leitlinien darüber unterrichten, ob sie den Leitlinien nachkommen oder nachzukommen beabsichtigen, und gegebenenfalls die Gründe nennen, warum sie diesen nicht nachkommen oder nicht nachzukommen beabsichtigen. Geht innerhalb dieser Frist keine Mitteilung ein, wird davon ausgegangen, dass die zuständigen Behörden den Leitlinien nicht nachkommen. Ein entsprechendes Formular für diese Mitteilung ist auf der ESMA-Webseite verfügbar. 11. Für die Finanzmarktteilnehmer besteht keine Pflicht zur Mitteilung, ob sie diesen Leitlinien nachkommen. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 7 5. Leitlinien zu Liquiditätsmanagement-Instrumenten von OGAW und offenen AIF 5.1 Leitlinien zu allgemeinen Grundsätzen 12. Die Hauptverantwortung für das Liquiditätsrisikomanagement sowie für die Auswahl, Kalibrierung, Aktivierung und Deaktivierung von Liquiditätsmanagement- Instrumenten liegt beim Fondsverwalter. Bei der Auswahl der geeigneten Liquiditätsmanagement-Instrumente sollten Fondsverwalter entsprechend berücksichtigen, dass die ausgewählten Liquiditätsmanagement-Instrumente eine wirksame Steuerung des Liquiditätsrisikos des Fonds sowohl unter normalen als auch unter angespannten Marktbedingungen ermöglichen und die Auswahl es ermöglicht unterschiedlichen Umständen Rechnung zu tragen. 13. Gemäß Artikel 18a Absatz 2 der OGAW-Richtlinie und Artikel 16 Absatz 2b der AIFM- Richtlinie sollten Fondsverwalter bei der Auswahl von Liquiditätsmanagement- Instrumenten gemäß Anhang IIA der OGAW-Richtlinie und Anhang V der AIFM- Richtlinie die Eignung dieser Instrumente unter Berücksichtigung aller relevanten Faktoren bewerten, insbesondere der folgenden: a) die rechtliche Struktur des Fonds und etwaige Besonderheiten in Zusammenhang mit dieser (z. B. börsengehandelte Fonds, Master-Feeder-Fonds); b) Anlagestrategie und Anlagepolitik des Fonds; c) die Bedingungen für die Ausgabe und Rücknahme von Anteilen des Fonds, darunter die Mindestdauer der Kündigungsfrist, die Sperrfrist, die Abwicklungsdauer, die Rücknahmepolitik und die Handelsfrequenz; d) das Liquiditätsprofil des Fonds und seiner zugrunde liegenden Vermögenswerte, einschließlich des voraussichtlichen Liquiditätsbedarfs, unter Berücksichtigung der Rücknahmeverlangen von Anlegern und anderer potenzieller Quellen für Liquiditätsrisiken auf der Passivseite der Fondsbilanz (z. B. Margin-Calls) unter normalen und angespannten Marktbedingungen sowie der Auswirkungen der Aktivierung der Liquiditätsmanagement-Instrumente auf das Liquiditätsprofil des Fonds; e) die Ergebnisse der Liquiditätsstresstests; f) die Merkmale der Anlegerstruktur des Fonds; g) die Ausschüttungspolitik des Fonds; ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 8 h) sonstige operative Hindernisse und Sachverhalte, die sich auf die Umsetzbarkeit der Einführung bestimmter Liquiditätsmanagement-Instrumente auswirken könnten. 14. Während die OGAW-Richtlinie und die AIFM-Richtlinie die Auswahl von mindestens zwei geeigneten Liquiditätsmanagement-Instrumenten aus den Listen in Anhang IIA der OGAW-Richtlinie und Anhang V der AIFM-Richtlinie vorschreiben, können Fondsverwalter mehr als zwei Liquiditätsmanagement-Instrumente sowie zusätzliche Liquiditätsmaßnahmen auswählen, um die allgemeine Widerstandsfähigkeit des Fonds und seine Fähigkeit zur Steuerung seiner Liquidität sowohl unter normalen als auch unter angespannten Marktbedingungen sicherzustellen. Bei der Auswahl zusätzlicher Liquiditätsmanagement-Instrumente oder Liquiditätsmaßnahmen sollten Fondsverwalter deren Eignung unter Berücksichtigung aller relevanten Faktoren – einschließlich mindestens der im vorstehenden Absatz genannten – bewerten. 15. Fondsverwalter sollten bei der Auswahl der zwei mindestens vorgeschriebenen Liquiditätsmanagement-Instrumente gegebenenfalls prüfen, ob es sinnvoll ist, sowohl ein quantitatives Liquiditätsmanagement-Instrument (d. h. Rücknahmebeschränkungen, Verlängerung der Kündigungsfrist) als auch ein Instrument zum Verwässerungsschutz (d. h. Rücknahmegebühren, Swing Pricing, Dual Pricing, Verwässerungsschutzgebühren) einzubeziehen. Dabei sind insbesondere die Anlagestrategie, die Rücknahmepolitik und das Liquiditätsprofil des Fonds sowie die Marktbedingungen zu berücksichtigen, unter denen das jeweilige Liquiditätsmanagement-Instrument aktiviert werden könnte. In diesem Zusammenhang können Fondsverwalter in Erwägung ziehen, ein Liquiditätsmanagement-Instrument für den Einsatz unter normalen Marktbedingungen und ein Liquiditätsmanagement-Instrument für den Einsatz unter angespannten Marktbedingungen auszuwählen. 16. Bei der Prüfung einer Aktivierung von Liquiditätsmanagement-Instrumenten sollten Fondsverwalter evaluieren, ob ein Liquiditätsmanagement-Instrument einzeln oder in Kombination mit zusätzlichen Liquiditätsmanagement-Instrumenten oder anderen Liquiditätsmaßnahmen aktiviert werden sollte. 17. Fondsverwalter sollten auf Verlangen der zuständigen Behörde nachweisen können, dass die Aktivierung und Kalibrierung der ausgewählten Liquiditätsmanagement- Instrumente im besten Interesse aller Anleger erfolgt und unter Berücksichtigung der Marktbedingungen und der relevanten Merkmale des Fonds (z. B. Liquiditätsprofil, Art der zugrunde liegenden Vermögenswerte, Anlegerbasis) angemessen und wirksam ist. 18. Fondsverwalter sollten sicherstellen, dass Informationen über die Höhe der eingehenden Zeichnungs- und Rücknahmeaufträge so behandelt werden, dass ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 9 vermieden wird, dass einige Anleger von Informationen über die Wahrscheinlichkeit der Aktivierung von Liquiditätsmanagement-Instrumenten profitieren (z. B. Erreichen von Schwellenwerten für die Aktivierung bei Rücknahmebeschränkungen). 5.2 Leitlinien zu quantitativen Liquiditätsmanagement- Instrumenten 5.2.1 Leitlinien zur Aussetzung von Zeichnungen, Rückkäufen und Rücknahmen („Aussetzungen“) 19. Fondsverwalter sollten die Aktivierung von Aussetzungen nur unter außergewöhnlichen Umständen in Erwägung ziehen, wenn dies unter Berücksichtigung der Interessen der Anleger gerechtfertigt ist. Eine nicht abschließende Aufzählung außergewöhnlicher Umstände, unter denen ein Fondsverwalter die Aktivierung von Aussetzungen in Erwägung ziehen kann, umfasst Folgendes: Schwierigkeiten bei der Bewertung von Vermögenswerten; schwerwiegende Liquiditätsprobleme (z. B. aufgrund von Margin-Calls oder signifikante Rücknahmeverlangen), bei denen die Durchführung des Verkaufs der zugrunde liegenden Vermögenswerte zu Liquiditätsproblemen für den Fonds führen könnte (z. B. hohe Abschläge bei der Veräußerung von Vermögenswerten oder eine erhebliche Verwässerung der Ansprüche der verbleibenden Anleger); kritische Cybervorfälle, die sich auf die Handlungsfähigkeit des Fonds, des Fondsverwalters und/oder der Dienstleister des Fonds auswirken; unvorhergesehenes Schließen von Märkten, Handelsbeschränkungen, Schließung von Handelsplätzen; schwerwiegende finanzielle und/oder politische Krisen; Feststellung erheblicher Betrugsfälle; Naturkatastrophen. 20. Aussetzungen können das Aussetzen der Berechnung des Nettoinventarwerts umfassen, insbesondere im Falle einer unsicheren Bewertung und wenn es nicht möglich ist, den Nettoinventarwert des Fonds bzw. der Fonds zu berechnen. Andernfalls sollte der Fondsverwalter soweit möglich die Vermögenswerte des Fonds weiter bewerten und den Nettoinventarwert veröffentlichen, und sicherstellen, dass den Anlegern ordnungsgemäße Informationen zur Verfügung gestellt werden, einschließlich des Umstandes, dass der Fonds für Zeichnungen, Rücknahmen und Rückkäufe geschlossen ist. 21. Obwohl Aussetzungen in bestimmten Fällen aktiviert werden können, während der Fondsverwalter noch darüber entscheidet, ob der Fonds liquidiert werden soll, sollten Fondsverwalter sicherstellen, dass Aussetzungen nur vorübergehend aktiviert werden (d. h. mit dem Ziel, den Fonds nicht dauerhaft auszusetzen, sondern ihn gegebenenfalls zu einem späteren Zeitpunkt wieder zu öffnen, zu liquidieren oder die Abspaltung illiquider Anlagen zu aktivieren). ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 10 22. Fondsverwalter sollten Folgendes bei der Kalibrierung von Aussetzungen berücksichtigen: a) die Kriterien für die Bewertung und Überwachung der Bedingungen, die zu ihrer Aktivierung geführt haben; b) die Kriterien für die Überprüfung und mögliches Revidieren der Entscheidung über die Aussetzung sowie eine Änderung der Umstände, die dies rechtfertigen würden. 5.2.2 Leitlinien zu Rücknahmebeschränkungen 23. Fondsverwalter sollten die Auswahl von Rücknahmebeschränkungen für alle Fonds in Betracht ziehen, da alle Vermögenswerte unter angespannten Marktbedingungen potenziell von Liquiditätsproblemen betroffen sein könnten und eine Aktivierung dieses Liquiditätsmanagement-Instruments nützlich sein kann, um eine Aktivierung von Aussetzungen von Rücknahmen zu vermeiden. 24. Die Auswahl von Rücknahmebeschränkungen sollte insbesondere berücksichtigt werden von: a) Verwalter von Fonds mit konzentrierter Anlegerbasis, bei denen eine Rücknahme in erheblichem Umfang zu Liquiditätsproblemen für den Fonds führen würde und Anleger beeinträchtigen würde, insbesondere die verbleibenden Anleger; b) Verwalter von Fonds, deren Vermögenswerte möglicherweise weniger liquide, inhärent illiquide sind oder unter angespannten Marktbedingungen illiquide werden könnten und/oder deren Verkauf längere Zeit in Anspruch nehmen würde. 25. Fondsverwalter sollten die Aktivierung von Rücknahmebeschränkungen bei Rücknahmeaufträgen in Betracht ziehen, sobald der Schwellenwert überschritten wird. Die Aktivierung von Rücknahmebeschränkungen kann weniger geeignet sein, wenn ein Fonds von Bewertungsproblemen betroffen ist. In einem derartigen Fall kann der Verwalter die Verwendung anderer Liquiditätsmanagement-Instrumente in Erwägung ziehen (z. B. Aussetzungen in Verbindung mit der Aussetzung der Berechnung des Nettoinventarwerts). 26. Fondsverwalter sollten einen Schwellenwert für die Aktivierung kalibrieren, um sicherzustellen, dass eine Rücknahmebeschränkung immer dann aktiviert werden kann, wenn der Verwalter Rücknahmen im besten Interesse der Anleger begrenzen muss. Bei der Kalibrierung dieses Schwellenwerts sollten die Verwalter Folgendes berücksichtigen: a) die Frequenz der Berechnung des Nettoinventarwerts; ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 11 b) das Anlageziel des Fonds; c) die Liquidität der zugrunde liegenden Vermögenswerte; d) die aktuellen Marktbedingungen; e) erwartete Zahlungsströme. 27. Fondsverwalter sollten die Auswahl von Rücknahmebeschränkungen nicht hinsichtlich der maximalen Dauer ihrer Anwendung oder der maximalen Anzahl ihrer Aktivierungen einschränken, solange der Einsatz von Rücknahmebeschränkungen temporärer Natur bleibt. Diese Aspekte sollten vom Fondsverwalter unter Berücksichtigung des jeweiligen Einzelfalls festgelegt werden. 27.a Verwalter von AIF ohne Beteiligung von Privatanlegern und mit einer begrenzten Anzahl professioneller Anleger sollten Rücknahmebeschränkungen auf Anlegerebene in Betracht ziehen, die allein oder in Kombination mit Beschränkungen auf Fondsebene zum Einsatz kommen können, um mögliche Vorteile, die allein aufgrund der zeitlichen Reihenfolge des Eingangs von Rücknahmeverlangen entstehen (first- mover advantage), zu begrenzen. 5.2.3 Leitlinien zur Verlängerung von Kündigungsfristen 28. Fondsverwalter sollten eine Verlängerung der Kündigungsfristen für alle Fonds in Erwägung ziehen. Da dieses Liquiditätsmanagement-Instrument zusätzliche Zeit für die Veräußerung der zugrunde liegenden Vermögenswerte bietet, sollte es insbesondere berücksichtigt werden bei: a) Fonds, deren Liquidität in Zeiten angespannter Marktbedingungen besonders gefährdet ist; b) AIF, die in weniger liquide Vermögenswerte investieren, insbesondere für Immobilien- und Private-Equity-Fonds, die in Bezug auf die Liquidität ihrer Vermögenswerte unter normalen Marktbedingungen eine adäquate Rücknahmehäufigkeit aufweisen. 29. Fondsverwalter sollten die Aktivierung einer Verlängerung der Kündigungsfristen sowohl unter normalen als auch unter angespannten Marktbedingungen in Erwägung ziehen, wobei zu berücksichtigen ist, dass dies in bestimmten Situationen, beispielsweise im Falle erhöhter Anteilscheinrücknahmen, zweckmäßig sein könnte. 30. Fondsverwalter sollten eine Aktivierung der Verlängerung der Kündigungsfristen für OGAW unter normalen Marktbedingungen sorgfältig prüfen, wobei die Liquidität der ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 12 Vermögenswerte sowie die Interessen der Anleger entsprechend zu berücksichtigen sind. 31. Um einen Anstieg der Rücknahmeforderungen zu vermeiden, sollten Fondsverwalter die Dauer der Verlängerung der Kündigungsfristen sorgfältig kalibrieren und dabei die Dauer für eine ordnungsgemäße Liquidation der zugrunde liegenden Vermögenswerte im Interesse der Anleger entsprechend berücksichtigen. 5.2.4 Leitlinien zur Sachauskehr 32. Bei der Auswahl der Sachauskehr sollten Fondsverwalter Folgendes berücksichtigen: a) die Struktur des Fonds; b) die Anlegerkonzentration; c) die Art von Vermögenswerten und d) die Beschränkungen, die gemäß Artikel 18a Absatz 2 der OGAW-Richtlinie und Artikel 16 Absatz 2b der AIFM-Richtlinie für die Nutzung der Sachauskehr nur für professionelle Anleger gelten. 5.3 Leitlinien zu Instrumenten zum Verwässerungsschutz 33. Fondsverwalter sollten die Auswahl von Instrumenten zum Verwässerungsschutz für alle Arten von Fonds in Betracht ziehen, um eine wesentliche Verwässerung von Ansprüchen der Anleger und potenzielle Vorteile, die allein aufgrund der zeitlichen Reihenfolge des Eingangs von Rücknahmeverlangen entstehen (first-mover advantage), zu begrenzen. 34. Fondsverwalter sollten die verschiedenen Ebenen einer Aktivierung von Instrumenten zum Verwässerungsschutz auf Fondsebene sorgfältig prüfen und im Voraus angemessene Schwellenwerte für die Aktivierung festlegen sowie diese regelmäßig überprüfen, um wesentliche Verwässerungseffekte für Anleger zu vermeiden. Dabei sind sowohl normale als auch angespannte Marktbedingungen, Anlagestrategie, verwaltete Vermögenswerte, Größe und der Merkmale des Portfolios, geschätzte Liquiditätskosten, Anlegerprofil, Liquiditätsprofil jedes Fonds und historische Fondszuflüsse und -abflüsse zu berücksichtigen. 35. Fondsverwalter sollten berücksichtigen, dass die Aktivierung von Instrumenten zum Verwässerungsschutz unter bestimmten Umständen herausfordernd sein kann, z. B. bei eingeschränkter Marktliquidität und/oder bestehenden Bewertungsunsicherheiten. In diesen Fällen können Fondsverwalter neben dem ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 13 Einsatz der Instrumente zum Verwässerungsschutz auch den Einsatz anderer Liquiditätsmanagement-Instrumente in Betracht ziehen (z. B. quantitative Liquiditätsmanagement-Instrumente). 36. Fondsverwalter sollten sicherstellen, dass die Aktivierung von Instrumenten zum Verwässerungsschutz die Pflicht des Fondsverwalters alle Vermögenswerte jederzeit fair und angemessen zu bewerten, nicht beeinträchtigt. 37. Fondsverwalter sollten Instrumente zum Verwässerungsschutz sowohl unter normalen als auch unter angespannten Marktbedingungen aktivieren, um so Anlegern, die Anteile zeichnen und/oder zurückgeben, die geschätzten Liquiditätskosten entsprechend anzulasten. Die geschätzten Liquiditätskosten sollten a) explizite Transaktionskosten für Zeichnungen, Rückkäufe oder Rücknahmen umfassen; b) implizite Transaktionskosten berücksichtigen, einschließlich wesentlicher Auswirkungen von Käufen oder Verkäufen von Vermögenswerten auf den Markt, die nach bestem Ermessen geschätzt werden, wenn dies für die zugrundeliegende Anlagestrategie angemessen ist. Eine geeignete Grundlage für die Schätzung von Marktauswirkungen könnte die Analyse historischer Transaktionen unter ähnlichen Marktbedingungen durch Vergleich der Preise zum Zeitpunkt der Auftragserteilung und den tatsächlich erzielten Ausführungspreisen sein; c) auf den Kosten basieren, die mit einem anteiligen Verkauf aller Vermögenswerte im Portfolio verbunden sind (d. h. ein „Pro-rata-Ansatz“), sofern dies eine faire Schätzung der tatsächlichen Liquiditätskosten darstellt. Sollte der Pro-rata- Ansatz keine faire Schätzung der Liquiditätskosten ermöglichen, kann die Schätzung entsprechend angepasst werden, wenn dies erwartete Liquiditätskosten bei Transaktionen in ausgewählten Einzelpositionen des Portfolios genauer darstellt. Verwalter können die mittels Pro-rata-Ansatz ermittelten Kosten in Stressphasen anwenden um potenzielle Verwässerungseffekte für die im Fonds verbleibenden Anleger zu minimieren. 38. Um sicherzustellen, dass die Kalibrierung der Instrumente zum Verwässerungsschutz die geschätzten Liquiditätskosten gemäß dem vorstehenden Absatz entsprechend darstellen, sollte diese vom Fondsverwalter regelmäßig überprüft und gegebenenfalls anpasst werden. 39. Fondsverwalter sollten auf Anfrage der nationalen zuständigen Aufsichtsbehörde nachweisen können, dass die Kalibrierung der Instrumente zum Verwässerungsschutz sowohl unter normalen als auch unter angespannten ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 14 Marktbedingungen fair und angemessen ist und den Interessen der Anleger Rechnung trägt. 5.3.1 Leitlinien zu Rücknahmegebühren 40. Fondsverwalter können die Auswahl von Rücknahmegebühren für alle Arten von Fonds in Betracht ziehen; diese können jedoch insbesondere für die folgenden Fonds zweckmäßig sein: a) Fonds, die in Vermögenswerte investieren, bei denen feste, transparente und/oder vorhersehbare Transaktionskosten anfallen, beispielsweise Provisionen für Immobilienmakler oder Notargebühren, und/oder geringe Schwankungen bei den Transaktionskosten aufweisen (z. B. fixe Steuern und Abgaben bei Immobilientransaktionen); b) Fonds, die in weniger liquide Vermögenswerte investieren, bei denen andere Instrumente zum Verwässerungsschutz wie Swing Pricing aufgrund unregelmäßiger Preisbildung und einer eingeschränkten Anzahl von Preisquellen nur schwer oder gar nicht umsetzbar sein können. 41. Bei der Kalibrierung der vorab festgelegten Bandbreite der Rücknahmegebühren sollten Fondsverwalter eine Methode anwenden, die, sofern statisch, eine Überprüfung und Anpassung ermöglicht, um höheren Liquiditätskosten oder angespannten Marktbedingungen entsprechend Rechnung zu tragen. 5.3.2 Leitlinien zum Swing Pricing 42. Fondsverwalter sollten die Auswahl des Swing Pricing für Fonds in Betracht ziehen, deren zugrunde liegende Vermögenswerte aktiv gehandelt werden, für die Informationen zu den Handelskosten (Geld-/Briefkurs) verfügbar sind und diese regelmäßig aktualisiert werden. Dies gilt insbesondere für Fonds, die überwiegend in Vermögenswerte mit marktbedingten Liquiditätskosten investieren. Fondsverwalter sollten berücksichtigen, dass Swing Pricing möglicherweise weniger geeignet ist, wenn die Handelskosten nicht jederzeit verfügbar sind. 43. Fondsverwalter sollten die Entscheidung zur Aktivierung eines konkreten Swing- Pricing-Modells (d. h. vollständig oder teilweise mit einem einheitlichen oder gestaffeltem Swing-Faktor) sowie die Kalibrierung des Swing-Faktors unter Berücksichtigung der Marktbedingungen entsprechend einer vom Fondsverwalter festgelegten Methodik treffen. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 15 44. Bei der Kalibrierung des Swing Pricings sollten Fondsverwalter sicherstellen, dass die geschätzten Liquiditätskosten unter Berücksichtigung der Marktbedingungen und im Einklang mit den in Absatz 37 genannten Grundsätzen in den Swing-Faktor einschließlich wesentlicher Auswirkungen der Transaktionen auf den Markt einfließen. 45. Fondsverwalter können einen maximalen Swing-Faktor festlegen. In Fällen, in denen die Anpassung des Swing-Faktors über den maximalen Swing-Faktor hinausgeht, sollte der Fondsverwalter in der Lage sein, den angewendeten Swing-Faktor nachträglich zu rechtfertigen, falls die zuständige Behörde dies verlangt. 46. Fondsverwalter sollten sicherstellen, dass eine Entscheidung zur Neukalibrierung des maximalen Swing-Faktors gerechtfertigt ist und im besten Interesse der Anleger getroffen wird. 5.3.3 Leitlinien zum Dual Pricing 47. Fondsverwalter sollten die Auswahl des Dual Pricings potenziell für Fonds in Betracht ziehen, die überwiegend in Vermögenswerte investieren, deren Liquiditätskosten in erster Linie durch die Geld-Brief-Spanne bestimmt werden. 48. Auch wenn das Dual Pricing für Fonds besser geeignet sein kann, die in Vermögenswerte investieren, deren Liquiditätskosten hauptsächlich aus der Geld- Brief-Spanne resultieren, sollten Fondsverwalter etwaige erhebliche Auswirkungen auf den Markt oder explizite Transaktionskosten durch eine zusätzliche Anpassung des Nettoinventarwerts gesondert berücksichtigen. 5.3.4 Leitlinien zur Verwässerungsschutzgebühr 49. Fondsverwalter sollten eine Verwässerungsschutzgebühr für folgende Fonds als besonders geeignet betrachten: a) Fonds mit einer hohen Anlegerkonzentration (d. h. einer geringen Zahl von Anlegern), um dem Risiko zu begegnen, dass ein oder mehrere Anleger ihre Anteile kurzfristig vollständig zurückgeben; b) Fonds mit signifikantem Zeichnungs- und/oder Rücknahmevolumen, das sich negativ auf die bestehenden Anleger des Fonds auswirken könnte (z. B. könnten in Bezug auf den Nettoinventarwert kleinere Fonds stärker von Liquiditätskosten, die durch große Rücknahmen verursacht werden, betroffen sein); c) Fonds, die in weniger liquide Vermögenswerte investieren (z. B. Hochzinsanleihen, Small-Cap-Aktien); ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 16 d) Fonds, für die Informationen zu Handelskosten (Geld-/Briefkurs) allgemein verfügbar sind (z. B. Fonds, die in Vermögenswerte mit marktabhängigen Liquiditätskosten investieren). 50. Fondsverwalter sollten beachten, dass eine Verwässerungsschutzgebühr laufend oder dynamisch auf Basis vorab festgelegter Kriterien und Schwellenwerte aktiviert werden kann. 51. Obwohl die Verwässerungsschutzgebühr unter normalen Marktbedingungen laufend angewendet werden kann, sollten Fondsverwalter die Kalibrierung im Hinblick auf sich ändernde Marktbedingungen überprüfen, um ihre Wirksamkeit bei der Erhaltung der Liquidität des Fonds sicherzustellen. 52. Fondsverwalter sollten die Verwässerungsschutzgebühr auf Grundlage derselben Faktoren kalibrieren, die bei der Kalibrierung von Swing-Faktoren genutzt werden, d. h., bei der Kalibrierung der Verwässerungsschutzgebühr sollten, sofern angemessen und im Einklang mit den Grundsätzen in Absatz 37, alle geschätzten expliziten und geschätzten impliziten Transaktionskosten berücksichtigt werden. Sie sollte überprüft und erforderlichenfalls angepasst werden, um sicherzustellen, dass sich regelmäßig ändernde Marktbedingungen entsprechend berücksichtigt werden. 5.4 Leitlinien zur Abspaltung illiquider Anlagen 53. Fondsverwalter sollten die Aktivierung der Abspaltung von illiquiden Anlagen nur unter außergewöhnlichen Umständen und nur dann in Erwägung ziehen, wenn dies unter Berücksichtigung der Interessen der Anleger gerechtfertigt ist. Eine nicht abschließende Liste von außergewöhnlichen Umständen, unter denen ein Fondsverwalter die Aktivierung einer Abspaltung illiquider Anlagen in Erwägung ziehen kann, umfasst Folgendes: a) erhebliche Bewertungsunsicherheit und/oder Illiquidität eines bestimmten Teils des Fondsportfolios, für den es keinen aktiven Markt gibt und/oder für den der Handel verboten ist (z. B. aufgrund von Sanktionen) und/oder für den eine faire Bewertung vorübergehend nicht verfügbar ist, mit dem Ziel, diesen Teil vom übrigen Fonds zu trennen, (damit dieser für Anleger für Zeichnungen und Rücknahmen offen bleibt); b) Betrug, Finanzkrisen oder Krieg, von denen ein bestimmter Sektor oder eine bestimmte Region betroffen ist. 54. Bei der Kalibrierung der Abspaltung illiquider Anlagen sollten Verwalter Folgendes berücksichtigen: ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 17 a) die Festlegung der Bedingungen für die Aktivierung einer Abspaltung illiquider Anlagen sowie die Festlegung, wann diese Bedingungen nicht mehr gegeben sind; b) die Festlegung von Kriterien für die Bewertung und Überwachung der Bedingungen, die zum Einsatz der Abspaltung illiquider Anlagen geführt haben; c) die Prüfung, ob es sinnvoll ist, Barmittel einzusetzen, um potenzielle Verbindlichkeiten aus der Abspaltung illiquider Anlagen zu steuern; d) die Kriterien für die Überprüfung und mögliche Änderung der Entscheidung über die Abspaltung illiquider Anlagen sowie die Änderung der Bedingungen, die dies rechtfertigen würden. ESMA – 201-203 rue de Bercy – CS 80910 – 75589 Paris Cedex 12 – Frankreich – www.esma.europa.eu 18 19

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